报告导读

    平安银行三季报“惊喜”：资产质量有惊无险，营收利润双双报喜。

    投资要点

    业绩概览

    21Q1-3 平安银行归母净利润同比+30.1%，增速环比+1.5pc；营收同比+9.1%，增速环比+1.0pc；ROE 11.9%，同比+1.7pc；ROA 0.75%，同比+11bp。不良率1.05%，环比-3bp，拨备覆盖率268%，环比+9pc。

    核心关注

    1、营收利润双双报喜。（1）营收增速如期回升。21Q3 单季度营收同比增长11%，增速较21Q2 回升5pc。主要驱动因素来自于非息收入贡献提升。（2）利润增速创出新高。21Q1-3 累计利润同比增长30%，较21H1 继续加速，超出市场预期。

    且利润增速创2015 年以来新高，预计将领跑上市银行。

    2、资产质量有惊无险。（1）“有惊”在于：①关注率和逾期率波动，21Q3 平安银行关注率、逾期率分别较21H1 上升41bp、15bp。②新一贷不良率环比上升20bp。（2）“无险”在于：①关注和逾期波动，判断是个案加强认定影响，推测在年初规划内，且抵质押充足、减值充足，预计不会对盈利造成更大冲击。排除个案影响，推测整体资产质量指标仍然向好。②新一贷不良率上升，推测是由于Q3 进行了ABS 转让导致分母变小，而非实际风险情况变化。除此以外，不良率、不良生成率等指标延续了2019 年以来的改善趋势，拨备覆盖率+9pc。

    3、财富管理中收提速。21Q1-3 实现财富管理手续费收入64 亿元，同比增长20.5%，增速较21H1 回升8pc。聚焦零售客户增长，21Q1-3 开放银行实现互联网获客283 万户，对整体获客量的贡献持续超30%，开放银行客户拓展卓有成效。零售AUM 同比增长23%，增速较21H1 放缓6pc，推测受市值波动、产品转型等阶段性因素影响。考虑集团综合金融优势和平安银行“五位一体”新模式，我们继续看好平安银行财富和私行业务的长期成长性。

    盈利预测及估值

    资产质量有惊无险，营收利润双双报喜。坚定看好平安银行，若回调将创造买入机会。预计2021-2023 年归母净利润同比增长28.25%/15.11%/15.33%，对应BPS 16.84/18.71/20.88 元股。现价对应PB 估值 1.14/1.03/0.92 倍。维持目标价33.03 元，对应21 年PB 2.0x，现价对应21 年PB 1.14x，现价空间72%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。