事件：
10 月20 日，平安银行发布2021 年三季度报告，前三季度实现营业收入1271.90亿，YoY+9.1%，归母净利润291.35 亿，YoY+30.1%。加权平均净资产收益率11.87%（YoY +1.7pct）。
点评：
营收增速较中报提升1pct，盈利增速升破30%。2021 年前三季度平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.1%、8.8%、30.1%，增速较1H21 变动1.0pct、0.7pct、1.5pct，营收及盈利增速较中报均有所提升。其中，3Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为11.2%、32.5%。近年来，平安银行坚持“科技引领、零售突破、对公做精”经营策略，展现了较好的成长性。三季报盈利增速升破30%，进一步凸显了进入利润释放期特征。拆分业绩同比增速来看，规模扩张贡献度较1H21 小幅收窄，但仍是主要贡献因子，息差呈现企稳，非息收入正贡献较1H21进一步提升，拨备对盈利延续正贡献。
净利息收入同比增长5.9%至895.61 亿元：资产端持续扩张且结构进一步优化，净息差季环比仅收窄2BP。
1）资产端维持较好增速，资产结构进一步优化。截至9 月末，平安银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长11.6%、12.0%、15.2%，增速环比2Q21 分别变动-1.4pct、-1.1pct 、0.6pct；贷款占生息资产的比重季环比提升0.4pct 至62.6%。9 月末，贷款总额较上季末增加1036.94 亿元；其中，零售、对公分别增加800.55 亿元、147.78 亿元，新增零售、对公大致为16:3，票据较上季末增加88.61 亿元。零售贷款保持较强増势主要受益公司加强客户综合化经营，加大对较低风险的持证抵押贷款投放，同时拓展基于客户分层经营、差异化定价的信用类产品体系，提升优质客户信用类贷款投放。截至9 月末，个人贷款占比季环比提升0.6pct 至61.6%。
2）注重负债成本管控，净息差较中报收窄2BP 至2.81%。截至9 月末，平安银行总负债/计息负债/存款分别同比增长11.2%、12.6%、14.7%，增速环比2Q21 分别变动-2.3pct、-2.4pct、-0.7pct，负债端增速小幅放缓，存款占计息负债的比重季环比下降0.5pct 至68.0%。存款结构上，活期存款占比季环比下降1.9pct 至32.6%，个人存款占比季环比微降0.2pct 至25.4%。虽存款结构环比变化略显不足，但公司高度重视存款成本管控，从考核、定价、产品、结构等方面加强存款量价平衡管理，三季报计息负债成本率为2.22%、存款成本率为2.05%，均较1H21 持平。从资产收益率来看，生息资产收益率为4.97%，较1H21 小幅下降3BP；其中，贷款收益率为6.27%，较1H21 年下降7BP。综合资产负债两方面因素，净息差得以保持较好韧性，三季报净息差2.81%，较1H21 下行2BP，较去年同期下降7BP。
非息收入同比高增17.6%至376.29 亿元，非息收入占比同比提升2pct 至29.58%。
其中，手续费及佣金净收入同比增长11.4%至254.39 亿元，主要受到财富管理、信用卡、对公结算及理财业务拉动；净其他非息收入同比增长32.9%至121.90 亿元，主要受到投资收益大幅增长驱动。
零售二次腾飞动能十足。2021 年是平安银行零售转型发展新三年的攻坚之年，公司深入贯彻“3+2+1”经营策略，打造以综合化银行、AI 银行、远程银行、线下银行、开放银行相互融合的“五位一体”新模式，为零售业务二次腾飞注入新动能。从零售三大板块经营情况来看：
1） 私行财富板块，零售首次AUM 突破3 万亿，财富管理手续费强势增长。截至9 月末，零售AUM 较上年末增长16.3%至3.05 万亿元，其中，私行达标客户AUM 较上年末增长11.7%至1.34 万亿元。1-9 月，财富管理手续费收入同比增长20.5%至64.4 亿元，其中，代理基金收入同比增长93.9%至32.36 亿元、代理保险收入同比增长24.8%至10.88 亿元，代理理财收入同比增长97.3%至7.93 亿元。
2） 基础零售板块，客群持续增长夯实业务发展基础。截至9 月末，零售客户数较上年末增长8.5%至1.16 亿户，平安口袋银行APP 注册用户数较上年末增长14.1 至1.29 亿户；个人存款余额较上年末增长8.6%至7433.74 亿元。
3） 消费金融板块，以信用卡、新一贷、按揭等为代表的个贷保持较快增长。截至9 月末，个人贷款余额较上年末增长14.4%至1.84 万亿元。按产品类别看，信用卡应收账款余额较上年末增长10.5%至5849.39 亿元，新一贷新发生额同比增长47.4%至1058.32 亿元，按揭及持证抵押贷款较上年末增长19.1%至6294.80 亿元。
资产质量环比改善，拨备覆盖率进一步增厚至268.35%。截至9 月末，平安银行不良贷款率季环比下降3BP 至1.05%。其中，个人贷款不良率季环比微升2BP至1.15%，企业贷款不良率季环比下降10BP 至0.89%，对公不良率进一步改善，且持续低于零售不良率。关注贷款率季环比提升41BP 至1.37%，（关注+不良）贷款率升至2.42%，但整体水平相对不高。在资产质量持续优化的情况下，公司前瞻性的考虑了4Q 国内经济复苏可能边际放缓的风险，继续保持了较大的资产减值损失计提力度，前三季度计提贷款减值损失359.29 亿元。截至9月末，拨备覆盖率季环比提升8.82pct 至268.35%，拨贷比季环比微升0.01pct至2.81%，风险抵补能力增强。
核心一级资本充足率季环比提升7BP，具有较强的内源性资本补充能力。截至9月末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.56%/10.58%/12.55%，分别季环比变动7BP/0BP/-3BP。虽然整体资本充足率水平季环比微降，但核心一级资本充足率季环比提升难能可贵，预计主要受益内源资本补充能力的增强与资本使用效率的提升。
盈利预测、估值与评级。平安银行依托金融科技赋能、集团协同等多重禀赋优势，大力推动零售转型，转型效果受到资本市场认可。资产质量持续向好、财富管理业务颇具发展潜力、零售业务不断迈向纵深，将对公司未来发展形成有力支撑。
结合三季报盈利增速升破30%奠定全年基础，上调2021-22 年EPS 预测为1.91元（上调7.4%）/2.19 元（上调4.4%），维持2023 年EPS 为 2.46 元，对应2021-23 年PB 为1.14/1.02/0.91 倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下行，部分企业和个人还款能力承压，拖累资产质量。