平安银行2021年三季度利润增长主要依靠拨备计提压力同比明显减轻、规模持续增长、非息收入回升、税收优惠所驱动；而净息差同比收窄对业绩增长形成负向贡献，业绩表现总体较优。

    1. 由于资产端收益率下行，负债端成本改善力度较小，Q3 净息差环比下行4bp 至2.75%，同比下降17bp，对利息净收入增速形成拖累。

    2. Q3 手续费及佣金净收入增速为-4.1%，较Q2 增速下降24.3pc。

    净其他非息收入增速为390.7%，较Q2 增速显著改善，是Q3 营收增速上行的主要驱动因素，预计主要是受益于今年7 月降准后利率下行，债券公允价值变动损益增加所致。

    3. 三季度，平安银行信贷资产质量延续改善的趋势，但部分指标波动明显加大。广义信用成本下行，拨备计提压力明显减轻，成为驱动净利润维持比较快增长的核心因素。

    4. 零售转型稳步推进，但AUM 与私行客户数增速有所下行。

    投资建议：预计2021 年营收增速为13.37%，净利润增速为29.37%，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价为28.45 元，对应2021 年1.68X PB。

    风险提示：宏观经济复苏进程受阻；零售业务转型进度不及预期。