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    10 月20 日，平安银行披露2021 年三季报，实现营业收入1272 亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润291 亿元，同比增长30.1%。业绩表现超出我们的预期。3Q21 不良率季度环比下降3bps 至1.05%，拨备覆盖率季度环比提高9pct 至268%。资产质量符合我们的预期。

    简评

    1、 利润增速进一步向上，ROE 延续回升趋势，预计全年营收回到两位数增长。

    在中报强劲的利润增速基础上，平安银行三季报再提速，达到30%以上。根据盈利驱动因素分析，9M21 拨备、规模、中收、其他非息分别对利润贡献18.8%、9.0%、2.2%、2.6%，息差略有拖累（-4.7%）。资产质量确定性出清，在拨备覆盖率提升的同时积极反哺利润，9M21 信用成本（年化）同比减少33bps 至1.70%，而拨备覆盖率季度环比继续提高9pct 至268%，营收同比增速较中报提升，预计全年回到两位数增长。9M21平安银行营收同比增长9.1%，较1H21 提高1pct。随着投资收益的基数原因消退、净息差降幅收窄、中收保持双位数增长，预计全年营收同比增速将回到10%以上。

    延续上半年趋势，ROE 同比继续上行。9M21 平安银行ROE（加权平均，年化）同比提高2.3pct 至13.99%。两位数以上的营收增速，叠加全面出清的资产质量，双轮驱动平安银行利润强力释放。我们上调盈利预测，预计2021-2023 年平安银行归母净利润同比增速为31.0%、31.5%和32.1%，ROE（期初期末平均）为11.3%、13.5%和16.0%（2019 年为9.6%）。

    2、财富管理业务快速发展，集团代理人脱落不改零售综拓渠道对私行财富业务贡献提升趋势。

    对平安银行而言，为其带来交叉销售贡献的主要来自高产能代理人，寿险总人力脱落并没有降低其综拓渠道贡献，甚至显著提升对私行财富的贡献。9M21 新增零售客户、财富客户、私行客户以及AUM 综拓渠道占比46.9%、58.1%、51.0%和57.7%，较1H21 进一步提高8.7、1.1、5.7 和7.4pct。平安银行以综合金融为独特优势的财富管理逻辑依然有力。

    平安银行零售转型进入第二阶段，私行财富业务大力发展。1）客户端，财富及私行客户保持双位数增长。

    截至3Q21，平安银行财富客户达到105.91 万户，同比增长14.8%；私行客户达到6.77 万户，同比增长22.4%。

    2）收入端，剔除个人贵金属业务的财富管理收入同比增长20.5%，其中代理基金、保险、理财收入分别同比增长94%、25%和97%。预计平安银行在代销非标类型资管产品和代理个人贵金属业务上顺应市场形势主动收缩，然而标准类资管产品代销收入增长十分强劲，我们认为其后续财富管理手续费收入将保持快速增长。3）产品端，全品类、开放式的产品货架进一步升级。平安银行代理私募复杂产品销售额同比增长40.6%，非货币公募基金保有量较年初增长57.2%。与此同时，平安银行依托保险集团背景，打造“银保”财富管理特色。未来将建设一支以保险配置为主、兼顾综合金融配置的优才队伍，为平安银行财富管理业务可持续增长开拓有特点、有优势的赛道。

    3、 资产端主动降低风险偏好，风险调整后息差继续提升，存款成本保持稳定。

    3Q21 平安银行净息差2.75%，季度环比下降4bps，降幅收窄。根据息差环比变动因素分析，资产端利率因素拖累10bps，资产端结构因素正面贡献2bps、负债端结构和利率因素分别正面贡献1bp 和2bps。

    平安银行的风险调整后息差是提升的。通过风险策略的主动优化，大幅压降信用成本、提升风险调整后的息差，我们认为这是有助于提升盈利能力、确保业绩长期高成长的正确策略。根据测算，平安银行风险调整后净息差（净息差-贷款信用成本）已经开始提升，3Q21 季度环比提高23bps 至1.27%，9M21 同比提高26bps 至1.11%。

    资产端，主动降低风险偏好，贷款定价下行。3Q21 平安银行贷款收益率季度环比下降9bps 至6.15%，其中对公、零售分别季度环比下降5bps 和14bps 至4.01%和7.36%。前三季度，平安银行新增零售贷款结构中，低风险的住房按揭及持证抵押贷款增量占比达到43%。

    负债端，存款成本降低至行业平均水平，保持稳定。经过两年多的结构优化，平安银行存款成本从2018 年的2.5%以上，降低至2%左右，今年三个季度存款成本分别为2.06%、2.04%和2.06%。存款贡献上，集团复杂投融、交易银行、个人代发与财富管理等多管齐下，共同助力平安银行夯实存款基础。

    4、 在不良与拨备覆盖率保持稳健改善趋势的前提下，关注、逾期指标波动实则反映前期拨备计提扎实，预计对后续业绩没有影响。

    3Q21 平安银行不良率继续下行，季度环比降低3bps 至1.05%，加回核销不良生成率稳定在100bps 左右，不良生成压力较前几年明显缓解。与此同时，拨备覆盖率进一步提高，风险抵补能力增强，截至3Q21 达到268%，已经高于上市银行平均水平，位于股份行前列。

    3Q21 平安银行逾期贷款、关注贷款分别季度环比增加58 亿和132 亿，预计个案问题贡献主要增量，部分贷款逾期导致整体分类下迁。由于平安银行信用成本、拨备覆盖率仍保持向好趋势，我们判断平安银行出于审慎和前瞻考虑，在逾期之前已经充分计提拨备，因此三季度发生实质逾期导致贷款分类下移后并未影响信用成本，预计未来没有额外拨备计提压力、对其后续业绩趋势无影响。

    5、 盈利预测与投资建议

    平安银行三季报业绩超预期，零售转型第二阶段持续发力，以综合金融为独特优势的财富管理逻辑依然强劲。3Q21 平安银行核心一级资本充足率降至8.56%，我们预计平安将继续维持利润较快增长的趋势，做强内生补充资本的能力。预计2021-2023 年归母净利润增速为31.0%、31.5%和32.1%，当前估值1.14X 21 年PB，目标估值2.0X 21 年PB，对应33.8 元/股，维持买入评级和银行板块首推。

    6、 风险提示

    公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）零售转型进度不及预期。