高管增持显信心，坚定看好加配良机

    　　9 月1 日至6 日平安银行董、监、高及其配偶共9 人主动增持共37.3 万股公司股票，彰显对发展前景的坚定信心。公司中报业绩强劲释放，零售+财富+对公新模式开启第二增长曲线，风险出清后轻装上阵，但中报发布日以来、7 月以来PB(LF)累计跌幅达11.7%、22.6%，我们认为公司近期在市场对政策预期、集团风险的担忧下而被错杀。公司领先布局实体、零售财富两大朝阳赛道，地产、地方政府融资占比低、影响小，我们坚定看好优秀管理层+改革坚决+机制灵活+持续增长空间，回落是加配良机。我们维持21-23年预测EPS1.86/2.19/2.61 元，21 年BVPS 预测值16.84 元（对应PB 仅1.10 倍），维持21 年目标PB1.70 倍，目标价28.63 元，维持“买入”评级。

    　　零售“五位一体”协同作战，私行财富竞逐行业标杆五位一体打法为零售二次腾飞注入新动能，我们认为新模式在多方面进行革新：一是升级获客渠道，AI+远程+线下构建全方位矩阵，低成本触及更广泛长尾流量；二是颠覆传统客群经营模式，从按资产规模进行客户分层，转向基于实际需求进行产品动态匹配；三是联动集团资源，聚合保险、投行等条线提供综合服务。新模式成效快速显现，21H1 零售持证抵押、新一贷、汽融多点开花，私行财富客户、AUM、收入同比增速均双位数增长，我们看好新模式带动平安银行在零售财富这条朝阳赛道上向行业标杆不断进发。

    　　对公“五张牌”快速突破，地产、政府融资占比低对公通过5 张牌充分发挥集团综合金融、科技实力两大优势，以复杂投融为重要抓手，联合集团资源快速布局优质资产，银行推保险、与集团合作投融资规模快速增长。对公生态下负债端降成本取得佳绩，促进企业低成本资金沉淀，1-6 月综合金融带来的企业日均存款中活期占比达52.1%，对公日均活期存款同比+23.8%。平安银行在支持实体赛道上布局领先，供应链金融科技优势显著，契合国内政策大势；而地产、地方政府融资占比低、影响小，6 月末地产贷款/总贷款仅19.1%，政府融资平台贷款/总贷款仅2.3%。

    　　资产质量创下近4 年最佳，存量出清轻装前行

    　　经过前期大力拨备计提和不良处置，账面指标和隐形风险指标均创下近4年最佳，6 月末不良率、关注率、逾期率、逾期偏离度、不良生成率为2017年以来最低，不良、逾期拨备覆盖率为2017 年以来最高。地产、政府融资平台贷款占比小、质量优，预计后续监管影响小、风险压力轻。新三年注重降风险偏好、降信用成本，轻装上阵后信用成本有望持续下行，叠加零售+财富+对公新模式开启第二增长区县，有望驱动盈利释放进入兑现期。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。