事件

    　　9 月 6 日，平安银行公告部分董事、监事、高管及其配偶等分别于 2021 年 9 月 1 日至 9 月 6 日期间以自有资金从二级市场买入公司股票，成交价格区间为 17.15 元/股至 18.56 元/股。

    　　简评

    　　1、 平安银行高管主动增持，有力表态看好公司发展前景和长期价值，向市场传递积极信号，对提振投资者信心意义重大。

    　　此次增持为 2016 年底新管理层上任以来第一次集体主动增持，增持合计 37.27 万股，折合市值约 673 万元。按照 9.1-9.6 成交均价（18.05 元/股）计算，董事长谢永林增持 2.67 万股（折合市值约 48 万元），行长胡跃飞增持 10 万股（折合市值约 180 万元），监事长邱伟增持 5 万股（折合市值约 90 万元），副行长杨志群增持 5 万股（折合市值约 90 万元），副行长项有志增持 2 万股（折合市值约 36 万元），副行长鞠维萍增持 3 万股（折合市值约 54 万元），行长助理张朝晖增持 2.6 万股（折合市值约 47 万元），副行长郭世邦配偶增持 2 万股（折合市值约 36 万元），董秘周强配偶增持 5 万股（折合市值约 90 万元）

    　　作为集团总经理、联席 CEO、银行董事长，谢永林先生此次增持平安银行金额与前期增持中国平安金额相当，有力表达对集团与银行的双重信心。根据上交所公告，8 月 27 日谢董增持中国平安 9800 股，折合市值约 51 万元，与此次增持平安银行金额基本相当，彰显其看好集团与银行未来发展的强烈信心。

    　　2、针对近期市场出于集团因素对银行层面的担忧，再次重申我们的结论：华夏幸福敞口很小且已充分计提，代理人清虚并未影响绩优人力，综合金融业务贡献稳定。

    　　针对华夏幸福这一特定风险主体，我们预计，平安银行在华夏幸福的敞口很小，且已经充分足额计提。平安银行房地产贷款集中度本就不高，房地产开发贷占比为 10%、按揭占比为 9%，合计仅为 19%，距离 27.5%和 20%的监管上线较远。综合平安银行不良率、不良生成率、拨备覆盖率、非标拨备比等各类风险指标，我们认为其不良已经彻底出清。且公司对已核销资产大力清收，现金收回效果很好，已核销资产金矿仍可以继续挖掘。我们认为，资产质量彻底出清的优质银行已经具备穿越周期的能力。

    　　对平安银行而言，为其带来交叉销售贡献的主要来自高产能代理人，寿险总人力脱落并没有降低其综拓渠道贡献，甚至显著提升对私行财富的贡献。1）客户方面，综拓为平安银行新增零售客户、新增财富客户、新增私行客户分别贡献 38.2%、57.0%、45.3%，2020 年则分别为 38.7%、48.4%（私行未披露）。综拓渠道新增财富客户贡献甚至明显提升。2）产品方面，综拓渠道为平安银行新增 AUM、新增新一贷、新增汽融、新增信用卡分别贡献 50.3%、54.1%、26.5%和 26.1%，2020 年则分别为 38.4%、61.8%、29.3%和 32.0%。我们预计，随着集团进一步优化人力结构，综拓渠道对平安银行零售业务尤其是私行财富板块将有更加明显的正面促进作用。

    　　3、 平安银行基本面强劲，预计营收增速回归双位数、中报业绩增速可持续，资产质量彻底出清，穿越周期。

    　　平安银行息差窄幅波动，但绝对值依然保持行业领先，中收占比持续提升，今年下半年营收高基数效应将显著下降，预计今年全年营业收入重回双位数增长可期。

    　　一方面，考虑风险调整后，平安银行息差是提升的。在确保息差不出现大幅波动的情况下，通过风险策略的主动优化，大幅压降信用成本、提升风险调整后的息差，我们认为这是有助于提升盈利能力、确保业绩长期高成长的正确策略。根据测算，平安银行风险调整后净息差（净息差-贷款信用成本）已经开始提升，2Q21 季度环比提高 5bps 至 1.04%，1H21 同比提高 82bps 至 1.02%。

    　　另一方面，中收显著发力，逐渐成为营收重要驱动力，净息差对最终业绩的影响权重下降。长期来看，财富管理赛道成长性极强，平安银行作为具有集团、科技等优势的重要参与者，具备独特的竞争优势。1H21 平安银行代理基金+代理保险+代理理财收入同比增长 108%，我们预计，在贵金属业务一次性影响消除后，平安银行财富管理手续费收入将保持快速增长，为营收增长注入强劲的驱动力。

    　　平安银行营收驱动力正在逐渐从单一高息差转变为息差与中收并重，模式逐渐从高收益、高风险向稳健收益、较低风险转型，营收端将逐渐呈现“低风险、轻资本、弱周期”的特征。风险端，平安银行彻底出清，表内表外、信贷非信贷全面做实资产质量、充分计提拨备，未来业绩释放的动力十足。在 2021-2023 年 30%中枢的盈利预测下，平安银行 ROE 将 2023 年回到 15%以上。我们认为，平安银行风险出清、营收保持较快增长，净利润将长期保持行业领先的快速增长，是可以穿越周期的优质银行股。

    　　4、 盈利预测与投资建议

    　　8 月 19 日平安银行披露中报后，累计下跌 9%，最大跌幅达 12%，当前估值仅为 1.09 倍 21 年 PB，是近期跌幅最大、估值和基本面最不匹配的优质头部银行。平安银行基本面强劲，预计业绩将长期保持行业领先，此次高管主动增持足以彰显对公司的强烈信心。我们预计 2021-2023 年归母净利润增速为 30.2%、30.5%和 30.8%，目标估值 2.0X 21 年 PB，对应 33.8 元/股，重申买入评级和银行板块首推。

    　　5、 风险提示

    　　公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）零售转型进度不及预期。