报告导读

    　　客户经营从“毛坯房”到“精装修”，第二增长曲线已经形成，经营有望持续超预期。

    　　投资要点

    　　市场认为：集团赋能对平安银行业绩的支撑作用基本兑现，虽然“树上花”

    　　刚开，但“心里花”已经开了两年半。

    　　我们认为：集团导流远未结束，同时第二增长曲线已经形成，有望支撑平安银行经营持续超预期。

    　　市场的认知：集团导流已经兑现，银行增长符合预期2017 年最底部推荐平安银行，2018 年进一步提炼逻辑，平安银行零售转型好比“挖金矿”。即集团强大综合金融为平安银行零售转型赋能。平安集团2 个亿的个人客户是丰富的矿山，100 万保险代理人是廉价的矿工，强大的平安科技是先进的矿机，年富力强的管理团队是领队。底部推荐以来，平安银行基本面逐步印证我们的判断，并得到市场认可，估值水平相较2017 年得到系统性提升。

    　　我们的认识：集团导流远未结束，第二增长曲线形成1、集团导流远未结束，“金矿”只挖了最表层。

    　　（1）平安集团整体客户数量仍然在持续增长当中，截至21H1 末个人客户数达2.2 亿，互联网用户数达6.3 亿。（2）推测银行与集团交叉客户仅6000 多万，集团内客户仍有1.5-1.6 亿有待挖掘。同时，集团内可挖掘的私人银行客户约80-100 万人（注），而平安银行体内私行客户仅6.5 万人，“金矿”潜力还很大。

    　　2、第二增长曲线形成，精耕细作+开放银行。

    　　（1）集团客户经营更加深度，提供有温度的金融服务。

    　　①底层数据打通。“四通一平”（账户通、数据通、产品通、权益通+一个营销平台），打通场景、权益，为客户经营打好基础。②服务模式升级。ATO 服务模式（AI 银行+T 远程银行+Offline 线下银行），基于客户全生命周期提供陪伴式服务。对于年轻客群，通过科技低成本地提供服务，适配于信用卡、消费金融等需求；随着财富积累，对于财富客群提供财富管理陪伴式服务。③专业能力提升。以私行财富为例：团队体系来看，平安银行已打造3000 余人的财富管理前线队伍、900 余人的私人银行家队伍、超100 人的投顾专家队伍；产品体系来看，货架显著丰富，私募覆盖主流投顾和旗舰策略，公募打造“平安优选”品牌。

    　　（2）开放银行生态共建共赢，最受益于互联网金融整顿。

    　　平安银行不仅在集团体系内加强客户经营，同时打开视野，融入开放场景和生态，打造全新增长极。21H1 零售开放银行实现互联网获客207 万户，占零售总体获客量30%以上。典型案例：①车主客群。2021 年6 月末，核心车主类信用卡规模超2,000 万张。2021 年8 月车主类信用卡加入中石油加油券权益，与中石油合作，平安银行可以通过权益进一步激活车主客群、引流车险客户进入银行体系。②互联网客群。互联网金融整顿背景下平安银行最受益，其开放意识和科技能力决定了其可以分享到互联网金融客户溢出的红利。与京东联合发行“平安京喜联名卡”，21 年2 月上市以来发卡超50 万张。

    　　盈利预测及估值

    　　集团导流远未结束，第二增长极已形成，平安银行经营有望持续超预期。预计2021-2023 年平安银行归母净利润增速28.03%/15.44%/15.28%，对应BPS16.84/18.70/20.87 元。现价对应21 年PB 1.06 倍PB，目标价33.03 元，对应2021 年PB 1.96x，现价空间85%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

    　　注：根据券商中国报道，平安银行2020 年度业绩发布会披露。