公司近况
公司于8月20日举办1H21业绩发布会,管理层就公司战略、净息差、资产质量、财富管理、金融科技、理财公司等进行了详细阐述。结合周五公司股票调整,我们认为,1)投资者高估了资产质量风险,其地产、平台等敞口风险可控,公司与投资者间信息不对称问题得到有效解决; 2)投资者忽略了公司资产敞口调整对中长期业绩的正面影响,过分关注短期净息差表现,资产定价与信用成本的权衡才是中长期成长的最优解;3)公司从。上层建筑、组织架构等角度重塑适配数字银行的生产关系,是少数成功植入科技基因的传统牌照公司; 4)公司业绩释放进入兑现期,向前看,公司业绩有望保持高增长,ROE延续回升通道。
评论
科技引领的数字银行。平安银行在零售转型初期即确定了科技引领的战略方针,并在上层建筑、组织架构、资源投入、人才储备等方面落实科技转型,成为了零售业务腾飞的核心因子之一,并迅速由零售板块扩散至全行。公司对科技数据、敏捷迭代的尊重和深度应用领先同业。向前看,我们认为平安银行是少数成功内嵌科技基因的上市银行,金融科技将充分赋能客户获取、经营和风险控制等领域。
不良率等资产质量数据录得历史最好水平,房地产、城投平台相关敞口风险可控。截至1H21末,房地产贷款集中度录得20.45% (<27.5%);个人按揭录得9.65%(<20%);房地产贷款不良率仅0.57%,低于全行不良率(公司在华夏幸福16亿元的敞口已全部计提拨备)。另外,公司于2018年开始主动压降低评级城投平台敞口超300 亿元,并在区域、股权、行政层级三个维度实现优化,目前城投平台及涉政府类项目占全部贷款的比例在5%-6%左右,规模较小。
资产定价与信用支出的中长期平衡,关注敞口调整的中长期积极影响。我们认为,银行经营应权衡前端资产定价和后端信用支出的平衡,而非仅仅关注短期净息差表现,甚至低估了敞口调整对于中长期业绩增长的积极影响。
构筑全产品能力,理财子业绩:贡献有望实现突破。我们认为,公司丰富的财富管理场景及活跃客群,有利于平安理财输出产品供给能力;在与公募、私募基金开放竞合的背景之下,预计理财子能力建设有望实现快速突破。
估值与建议
维持盈利预测与目标价30.21元不变。公司目前交易于1.2x 2021E P/B、11x 2021E,P/E,目标估值 1.8x 2021E P/B、17x 2021E P/E,对应56%的上涨空间。
风险
金融科技赋能不及预期,财富管理业务展:业不及预期。