回调是加配良机，新模式势在必行

    我们坚定看好平安银行优秀管理层+改革坚决+机制灵活+持续增长空间，错杀后是加配良机。公司利润步入强劲释放期，零售+财富+对公新模式升级，开启第二增长曲线。近期银行板块由于市场对经济、政策预期偏弱而回调，我们认为平安银行是被错杀的优质个股：公司领先布局实体、零售财富两大朝阳赛道，地产、地方政府融资占比低、影响小；目前零售进阶发力、私行财富高增、对公协同突破，风险出清后轻装上阵，盈利释放预期开始兑现。

    我们维持2021-23 年预测EPS1.86/2.19/2.61 元，21 年BVPS 预测值16.84元，维持21 年目标PB 1.70 倍，目标价28.63 元，维持“买入”评级。

    零售“五位一体”进阶发力，私行财富持续高增零售打造“五位一体”新模式，综合化银行、AI 银行、远程银行、线下银行、开放银行形成合力，为零售二次腾飞注入新动能。一是升级获客渠道，AI 经理7*24 小时服务，AI+远程+线下构建全方位矩阵，低成本触及更广泛客群；二是颠覆了客户经营模式，从按资产规模进行客户分层传统理念，转向基于实际需求进行产品的动态匹配，实现客户全生命周期价值陪伴；三是依托集团优势，联通零售、保险、信托、投行提供复杂产品和综合金融服务。

    新模式成效亮眼，21H1 零售持证抵押、新一贷、汽融多点开花，私行财富客户、AUM、收入同比增速均双位数增长，私行户均AUM 突破2000 万元。

    对公“五张牌”协同作战，集团赋能下快速突破对公聚焦“3 大支柱”、“5 张牌”，充分发挥集团综合金融、科技实力两大独特优势，在支持实体经济赛道上实力领先。数字口袋以轻服务、低门槛引入客户流量，成为批量化获客的前线门户，6 月末累计注册企业用户较3 月末接近翻番；复杂投融为重要抓手，联合集团团体金融资源快速布局优质资产，银行推保险、与集团合作投融资规模快速增长；新型供应链具有“星云物联网平台”、“平安好链”两大科技利器，上半年平台累计交易额同比+154%。

    大对公生态也促进企业低成本资金沉淀，1-6 月综合金融带来的企业客户日均存款中活期占比达52.1%，全行对公日均活期存款同比+23.8%。

    资产质量创下近4 年最佳，存量出清轻装前行

    经过前期大力拨备计提和不良处置，账面指标和隐形风险指标均创下近4年最佳，6 月末不良率、关注率、逾期率、逾期偏离度、不良生成率为2017年以来最低，不良、逾期拨备覆盖率为2017 年以来最高。地产、政府融资平台贷款占比小、质量优，预计后续监管影响小、风险压力轻。新三年注重降信用成本，轻装上阵后信用成本有望持续下行，驱动利润步入持续释放期。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。