事件
8 月20 日，平安银行召开2021 年中报业绩会。
简评
1、 靓丽的中报表现来自于更加稳健的业务结构和更加扎实的资产质量
业务结构上，平安银行在延续“零售对公六四开”的资产结构基础上，通过生态、渠道和科技的力量，通过交易银行、跨境业务、新增对公客户、激活存量无贷户、复杂投融五大措施，有效沉淀活期存款，驱动成本进一步下行，1H21 平安银行存款成本为2.05%，同比大幅下降30bps。
资产质量上，平安银行各项风险核心指标均已经达到历史最佳水平。生成率方面，零售不良生成率已经回到2018 年水平，对公不良生成率仅有0.22%，且由于清收效果良好，逾期、逾期60+的生成率为负数。拨备方面，贷款拨备覆盖率已经达到股份行第二的水平，非信贷方面上半年额外计提132 亿，为后续强劲的业绩释放保存实力。
不必过分担心零售贷款收益率下行，在存款成本改善的前提下，主动降低零售贷款风险偏好，风险调整后的贷款收益率反而更高。我们计算平安零售风险成本（零售条线信用减值损失/日均零售贷款），1H21 同比下降92bps 至2.00%，好于2019 年（2.20%）、2020 年（2.46%）。在此基础上，计算风险调整后零售贷款收益率（零售贷款收益率-零售风险成本），1H21 同比提高96bps 至5.67%，甚至比2019 年高出13bps……
2、大零售的新动力：五位一体新模式
平安银行正在积极打造综合化银行、AI 银行、远程银行、线下银行、开放银行的“五位一体”新模式，为不同阶段的零售客户提供不同的服务模式。综合化银行主要体现为依托平安集团综合金融优势，为客户提供一站式服务，串联客户的个人、家庭以及身后企业的需求。AI 银行、远程银行、线下银行（AI+T+Offline），三大服务平台形成智能化的服务矩阵，随时随地陪伴客户，以更低的成本支撑更优质的服务，有效激活客户。开放银行则主要体现为于各个场景方平台合作，共建生态、共同经营客户。
平安银行在“五位一体”的新模式下，今年上半年重点打造广泛连接的“流量池”、随需而变的“经营链”、无缝衔接的“服务网”、强大高效的“驱动器”，零售业务的第二增长曲线已经确立。基础客户上，截至2Q21，平安银行整体零售客户同比增长12%达到1.14 亿户；富裕层级和万元客户同比增速分别是去年的2 倍和1.5 倍。
高净值私行客户上，私行客户数同比增长26%至6.48 万户，私行AUM 同比增长45%至1.34 万亿。
在大财富管理这个赛道上，平安银行综合金融与科技赋能独特的优势依然突出，银保、理财子、信托是三大差异化产品。对内，依托平安集团强大的组织架构、执行力和管理能力，平安集团的团金会、个金会通力配合，各个子公司的资管产品会优先供给给平安银行；对外，平安银行建立同业生态圈、刻画金融同业画像，并且用好5 万亿险资委外的巨大甲方势能。产品方面，除了全品类的理财子、以家族传承为出发点的信托，银行保险是平安银行财富管理中最重要的差异化产品。平安银行将在银保团队中打造1-2 万人的优才队伍，首先会销售保险产品，尤其是年金类和终身寿险类等不太复杂的保险产品，在此基础上继续为客户配置其他资管产品，从而形成平安银行独具特色的私行财富业务。1H21 平安银行代理基金+代理保险+代理理财收入同比增长108%，我们预计，在贵金属业务一次性影响消除后，平安银行财富管理手续费收入将保持快速增长，为营收增长注入强劲的驱动力。
3、 大对公的新动力：科技赋能+综合金融
科技赋能方面，通过数字口袋+开放银行+星云物联网三大利器，更极致地服务企业客户，从而获取低成本存款。数字口袋平台是集团所有对公客户的账户平台，是集团服务对公企业的门户。截至2Q21，用户数已接近500 万，半年增量是去年同期的3.7 倍。星云物联网平台则运用物联网、区块链技术，创新供应链金融的新模式，进一步支持中小企业。截至2Q21，平台已经接入近230 万台设备，为实体融资超过1100 亿元。
综合金融方面，依托集团的表服务对公客户，做轻银行的表，走双轻路线。平安集团的多牌照优势、团金会协同优势，在综合化服务企业客户上得到充分有效发挥。从客户需求出发，综合调动银行资金、保险资金、资本市场资金和同业资金等长短资金，通过直接融资+间接融资的方式，真正实现“商业银行+投资银行+投资”
的立体化服务模式，既满足了客户流动性、降杠杆、收益性等多方面需求，也沉淀了低成本对公存款，同时为集团险资找到更靠谱的资产进行投放。1H21 平安银行通过调动集团内外部资源，为客户提供了6128 亿投融资资金，而没有占用银行资本金。1H21 新增投融资项目2869 亿元，沉淀日均存款1714 亿元，同比提高35%，活期占比为51.8%。
4、 盈利预测与投资建议
平安银行中报表现靓丽，零售对公打法升级，第二增长曲线已经明确，未来业绩驱动力十足。我们预计2021-2023 年归母净利润增速为30.2%、30.5%和30.8%，当前估值1.15X 21 年PB，目标估值2.0X 21 年PB，对应33.8 元/股，维持买入评级和银行板块首推。
5、 风险提示
公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）零售转型进度不及预期。