事件概述

    平安银行发布2021 年中报：上半年实现营业收入846.8 亿元（+8.11%，YoY），营业利润224.15 亿元（+26.93%，YoY），归母净利润175.83 亿元（+28.55%，YoY）。中期末总资产4.72 万亿元（+13.04%，YoY；+3.29%，QoQ），存款2.87 万亿元（+15.31%，YoY；+4.62%，QoQ），贷款2.87 万亿元（+14.61%，YoY；+3.47%，QoQ）。净息差2.83%（-4bp ， YoY） ； 不良贷款率1.08%（-2bp ， QoQ） ， 拨备覆盖率259.53%（+14.37pct ， QoQ） ， 拨贷比2.80%（+0.11pct，QoQ）；资本充足率12.58%（-0.62pct，QoQ）；年化ROE10.74%（+1.41pct，YoY）。

    分析判断：

    财富管理拉动手续费增幅超20%，减值少提贡献利润高增平安银行上半年实现营收同比增速8.1%，整体保持稳健，略低于一季度1.9pct，营收结构来看：1）利息净收入同比增6.8%，较一季度的8.5%边际放缓，主要是整体二季度生息资产增速放缓，净息差同比略有下降。2）上半年手续费净收入同口径同比增20.4%，延续了一季度20%的较高增速水平，是营收端的主要贡献，一方面得益于对公结算业务收入同比增33.1%拉动整体结算性收入同比增15.2%，以及理财业务手续费收入为主的其他收入同比增21.7%；另一方面，公司上半年财富管理手续费收入46 亿元，同比增长12%，在总手续费收入中占比22.2%，其中代理基金、保险和理财收入同比分别增长173%/44%/33%，公司上半年非货基保有量较年初增长42.9%至1296 亿元，预计后续财富管理业务的深入推进将进一步拉动中收的快增；此外，上半年手续费支出同比降29%，主要是代理贵金属业务规模压降下支付的代理居间佣金支出降幅较大。3）其他非息收入上半年同比小幅负增，主要是投资收益有所收敛。

    上半年在PPOP 增速8.1%的基础上，减值损失同比少提0.5%，较一季度的多提4.8%边际放缓，贡献上半年归母净利润实现28.5%的较高增速，较一季度大幅提升10 个百分点。在存量资产质量包袱持续出清的情况下，减值计提力度的放缓打开业绩释放空间，也贡献公司上半年ROE（年化）收录10.74%，同比提升1.41pct。

    二季度生息资产投放整体趋缓，贷款配置倾斜个贷；资产端收益率承压但负债端有支撑资产端：公司中期资产规模较年初增长5.7%（Q1、Q2 分别环比增2.3%、3.3%），其中贷款整体较年初扩增7.8%，高于总资产增幅2.1pct（Q1、Q2 分别环比增4.2%、3.5%），在上半年同业资产压降和投资资产微增的情况下，资产端贷款净额占比进一步提升至59.4%。但从日均生息资产角度来看，Q1、Q2 生息资产规模分别环比增5.5%和1.1%，二季度扩表明显放缓，资产摆布方面一季度主要增配贷款和投资资产，二季度贷款增幅放缓的同时，投资资产日均规模环比Q1 压降9.7%。

    贷款投向继续增配零售，上半年对公和零售贷款规模分别较年初增长4.7%和9.4%，票据规模增11.4%，二季度贷款投放趋缓主要是对公贷款环比Q1 缩减0.5%拖累，零售贷款环比增5.2%形成支撑。增量结构来看，上半年净增的2086 亿元贷款中72.4%投向零售领域（Q1、Q2 分别为58%和89%），零售贷款增量中又有50%投向房屋按揭及持证抵押贷款（总体较年初增14.3%），拉动占零售贷款的比例提升至34.4%。其中，按揭贷款较年初增长8.1%，因此更多是持证抵押贷款的拉动。此外，二季度信用卡投放有所恢复，经过一季度小幅缩量1.6%后，二季度环比增长6%。

    负债端：中期公司存款较年初扩增7.2%（Q1、Q2 环比增幅2分。5别%和为4.6%），高出负债增幅1.3pct，略低于贷款投放速度。公司上半年在压降同业负债规模的同时，更多通过增加债券发行补充负债，应付债券中期规模较年初和环比Q1 分别大幅增长27.1%和19.8%。存款结构来看，上半年定存率整体略有提升，二季度存款日均余额中活期占比38.5%，较上年同期提升1pct，但环比Q1 降低0.8pct。

    净息差：上半年公司净息差收录2.83%，同比回落4BP，其中Q2 环比Q1 降8BP 至2.79%。息差收敛主要是贷款收益率下行影响，上半年不含贴现的贷款收益率为6.24%，同比降44BP，Q2 环比Q1 降21BP。其中二季度对公贷款收益率基本企稳，个贷收益率环比Q1 再降35BP，主要是加大对低风险业务和优质客群的信贷投放，整体风险偏好有所收敛。同时公司存款付息率上半年同比降30BP，对冲资产端收益率下行，Q2 环比Q1 再降2BP，主要来自长期存款付息率下行。

    不良生成情况改善明显，增厚非信贷资产安全边际，拨备覆盖率自然上行公司二季度不良贷款率1.08%，较一季度末再降2BP，资产质量各项指标均延续改善：1）先行指标方面，关注类贷款延续双降，中期规模较年初压降6.2%，关注类占比环比大降10BP 至0.96%；逾期贷款和逾期90+贷款同样环比实现双降，中期逾期贷款占比1.46%降至历史低位。2）不良认定方面，逾期90+/不良和逾期60+/不良的比例分别为73%和85%，较Q1 分别降低5pct 和3pct，不良认定更加审慎。3）从不良生成角度来看，上半年加回核销的不良生成率1.31%，虽然Q2 为1.39%环比Q1 略有上行，但上半年整体同比显著降低75BP。

    结构来看，中期零售贷款不良率1.13%，较一季度略降1BP，其中信用卡和新一贷不良率分别环比一季度降4BP和5BP，今年以来车贷投放上量的同时不良率略有抬头，中期收录1.03%，高于一季度14BP，但仍相对低于消费类贷款水平。中期对公贷款不良继续压降，一般对公贷款不良率1.12%，较Q1 再降2BP，对公贷款整体不良率0.99%环比降4BP，首次降至1%以内，资产质量持续做实。

    此外，公司减值损失同比少提的同时，结构上降贷款、增其他领域减值计提（上半年贷款减值损失同比缩减22%，其他非信贷减值损失同比多增113%），集中增提了同业、投资资产和表外资产减值，非信贷资产的风险抵补能力进一步提升。上半年公司年化信用成本率仅1.81%，同比降低86BP，存量不良持续消化下核销力度同步放缓，叠加不良清收力度加大（上半年收回已核销资产规模同比增38%），中期拨备覆盖率自然上行至259.53%，环比Q1 和较年初分别提升14.4pct 和58.1pct。

    零售客群扩面增质，对公投融资多元化增长

    业务层面，平安银行持续深化零售战略，上半年零售业务贡献全行营收和净利润分别为58.1%、66.7%，同比提升1.4pct、8.1pct。客群方面，基础零售客户数较年初和环比Q1 分别增长6.3%和3.2%，其中财富和私行客户数环比Q1 分别扩增3.6%和3.7%，继续贡献主要增量，高端客群拉动零售户均AUM 进一步提升至2.62 万元/户，私行AUM 较年初大增19%之下，户均AUM 也首次突破2000 万元/户，客群覆盖面拓宽的同时深入挖掘存量客户需求。

    对公业务继续聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”，提供多元投融资服务，包括各大平台客户数、支付结算量、复杂投融资规模在内的多项指标继续保持快增，对公司中收以及存款都有增益。

    投资建议

    总体来看，平安银行上半年业绩靓丽：一方面，利润的高增主要来自财富管理为主的中收拉动营收稳健扩增，同时存量不良出清下减值少提；另一方面，资产配置继续向零售贷款倾斜对资产收益率形成支撑，零售贷款增配抵押按揭类，风险偏好有所调降，同时负债端存款表现亮眼，量增价降正贡献息差；资产质量方面亦持续改善，尤其是对公贷款不良持续出清，同时上半年整体核销和计提力度放缓、回收力度提升，不良生成率和信用成本走低下拨覆率自然上行，此外增提非信贷资产减值，安全边际增厚。

    鉴于公司中报业绩释放提速，我们上调公司全年盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为1722.33 亿元、1936.34 亿元、2180.29 亿元，对应增速分别为12.2%、12.4%、12.6%，归母净利润分别为355.09 亿元、450.42 亿元、572.87 亿元，对应增速分别为22.8%、26.8%、27.2%（原假设分别为13.8%、13.4%、13.8%），对应PB 分别为1.19 倍、1.07 倍、0.94 倍。我们看好公司金融+科技战略的持续深化和落地，维持公司“买入”

    评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。