事件：

    　　8 月19 日，平安银行发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入846.80 亿，YoY+8.1%，归母净利润175.83 亿，YoY+28.6%。加权平均净资产收益率10.74%（YoY +1.4pct）。

    　　点评：

    　　营收增速季环比略降，盈利增速大幅提升。近年来，平安银行坚持“科技引领、零售突破、对公做精”经营策略，显示出较强的成长性。2021 年上半年平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.1%、8.1%、28.6%，增速较1Q21 变动-2.1pct、-1.9pct、10.0pct。盈利增速大幅提升，进入利润释放期。

    　　结合单季变化来看，营收方面，上半年营收同比增速较1Q 略降2.1pct，主要由于2Q20 债券投资收益大幅提升使得2Q21 营收同比高基数；季环比看，2Q21 营收环比1Q21 增加11.04 亿元，增幅2.6%。盈利方面，归母净利润同比高增主要由于去年低基数（1H20 盈利同比增速为-11.2%），同时，受益资产质量改善，拨备计提压力边际缓释，H21 计提拨备382.85 亿元，计提仍保持较大力度但同比微降0.54%；其中，2Q21 单季计提拨备215.88 亿元，同比2Q20 下降4.3%。

    　　拆分业绩同比增速来看，规模扩张是业绩增长的主要驱动因子。规模扩张对业绩增长贡献高达51.9 个百分点，非息收入正贡献季环比提升，拨备对盈利转为正贡献，但息差收窄的负向拖累有所增强。

    　　规模扩张驱动利息收入“以量补价”，资产端结构进一步优化。上半年平安银行净利息收入同比增长6.8%至593.61 亿元，从规模增速、结构变化及息差走势来看：

    　　1）资产端维持较高增速，信贷占比提升至62.1%。截至6 月末，总资产/生息资产/贷款分别同比增长13.0%、13.2%、14.6%，增速环比1Q21 分别提升2.4pct、1.9pct 、0.9pct。上半年贷款增量为2085.96 亿元，同比多增233.93 亿元，贷款占生息资产比重季环比提升0.1pct 至62.1%。贷款结构方面，新增贷款中零售贷款1510.92 亿元，占比72.4%；零售贷款占总贷款比重季环比提升1.0pct 至61.1%，零售转型进一步推进。

    　　2）负债端存款增速季环比提升。截至6 月末，总负债/计息负债/存款分别同比增长13.6%、15.0%、15.3%，增速环比1Q21 分别提升2.4pct、2.5pct 、8.6pct；个人存款、对公存款同比增长14.2%、15.7%，零售占总存款的比重季环比1Q21 略降0.7pct 至25.6%，占比与年初持平。2021 年公司加强存款量价平衡管理，延续对结构性存款等高成本负债的管控策略，借助“金融+科技”拓展低成本存款。上半年存款成本率2.05%，季环比1Q21 下降1BP，较2020 年大幅下降18BP。

    　　3）息差仅小幅收窄，主要受益负债成本管控。平安银行上半年净息差2.83%，环比1Q21 收窄4BP。具体看，生息资产收益率为5.00%，环比1Q21 下滑3BP，较2020 年下降25BP；其中，贷款收益率为6.34%，环比1Q21 下降11BP；资产端收益率下降对息差形成较强拖累。计息负债成本率为2.22%，环比1Q21 持平，较2020 年下降10BP，主要受益存款成本管控，并对息差形成较好支撑。

    　　非息收入同比增长11.3%至253.19 亿元，其中，手续费及佣金净收入同比高增20.4%至173.98 亿元，主要得益于财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等带来收入增长，以及手续费及佣金支出下降（YoY-29.0%）带来的成本节约；其他非利息净收入同比下降4.6%至79.21 亿元，主要由于去年同期债券市场实现较大投资收益，同比高基数。1H21 非息收入占比29.90%，同比提升0.86 个百分点。

    　　零售转型深入推进，未来大财富管理业务发展空间值得期待。2021 年是平安银行零售转型发展新三年的攻坚之年，公司在“3+2+1”零售经营策略指引下，打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片，从产品能力、专业化能力、科技化能力等方面提升私人银行及财富管理能力。上半年零售业务实现营业收入492.13 亿元（YoY+10.9%），在全行营业收入中占比为 58.1%；零售业务净利润 117.22 亿元（YoY+46.3%），在全行净利润占比为 66.7%。

    　　当前大财富管理业务是各家银行发力零售转型的重点，平安银行表现亮眼，我们认为其未来大财富管理业务发展空间值得期待。1）财富客户突破百万户，客群持续拓展。截至6 月末，财富客户数较上年末增长9.6%至102.39 万户；私行达标客户较上年末增长13.1%至6.48 万户，为拓展大财富管理业务奠定坚实基础。2）理财转型进展较快，平安理财正式开业后各项业务有序推进，上半年实现净利润8.20 亿元；同时，老产品压降较快、提前完成理财非标问题资产回表。

    　　3）平安集团是综合型金融集团，集团协同效应将有望从客群的丰富、产品体系的完善、渠道的拓展、项目资源的获取等维度提升大财富管理业务综合竞争力。

    　　4）公司打造“AI+T+Office”人机协同服务模式，提供陪伴式金融服务。通过金融科技赋能，有助于提供更精细的客户画像、更有效的资产配置、更便捷的客户体验，全方位提升客户的财富管理业务体验。

    　　资产质量环比改善，拨备覆盖率季环比提升14.37pct 至259.53%。截至6 月末，平安银行不良贷款率季环比1Q21 下降2BP 至1.08%。其中，个人贷款不良率环比1Q21下降1BP至1.13%，企业贷款不良率季环比1Q21下降4BP至0.99%，对公不良率继续低于零售不良率。关注贷款率季环比1Q21 下降10BP 至0.96%。

    　　（关注+不良）贷款率为2.04%，较1Q 下降12BP。资产质量边际向好情况下，公司仍保持较强的不良处置力度和拨备计提力度。上半年计提资产减值损失382.85 亿元，其中非信贷资产减值损失131.64 亿元（YOY+69.75 亿元），在2020 年基本完成表外理财存量不良资产回表和处置基础上，加大了同业投资等资产拨备计提。拨备覆盖率季环比1Q21 提升14.37pct 至259.53%，拨贷比季环比1Q21 提升0.11pct 至2.80%，风险抵补能力增强。

    　　资本充足率稳中略降，后续将进一步完善“内生资本积累为主，外源融资为辅”

    　　的资本补充机制。截至6 月末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.49%/10.58%/12.58% ， 分别季环比1Q21 下降0.18pct/0.23pct/0.62pct。核心一级资本充足率下降，一方面由于信贷投放力度较大，加剧资本消耗；另一反面，较大的资产减值计提和核销处置力度，使得递延所得税资产余额较大，也会导致核心一级资本减少。

    　　盈利预测、估值与评级。平安银行依托金融科技赋能、集团协同等多重禀赋优势，大力推动零售转型，转型效果受到资本市场认可。资产质量持续向好、财富管理业务颇具发展潜力、零售业务不断迈向纵深，将对公司未来发展形成有力支撑。

    　　上调2021-23 年EPS 预测为1.78 元（上调5.1%）/2.10 元（上调11.2%）/ 2.46元（上调17.2%），对应2021-23 年PB 为1.2/1.1/1.0 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行，部分企业和个人还款能力承压，拖累资产质量