1H21业绩超出我们预期

    平安银行发布1H21业绩，上半年归母净利润同比增长28.5%（2Q21单季45.2%YoY），超出我们25%的预期，推动ROE提升至10.74%，我们认为，公司盈利表现优异，主要源自高增的净手续费收入以及稳健的信用风险控制，同时金融科技深化应用、业务赋能加速。（可参考我们近期发布的平安银行金融科技深度报告《平安银行：成长与效率兼具的数字银行》

    发展趋势

    净手续费收入高速增长。1H21公司非息收入/净手续费收入同比增长11.3%/20.4%6，其中代理基金/保险/理财（24/8/3亿元，172%/44%6/33%YoY）、对公结算业务（33%YoY）、理财业务手续费收入（22%+）的高速增长；财富管理手续费收入共计45.9亿元，同比增长12.1%。其他非息收入同比降低4.6%，其中投资收益同比降低25.7%，主要由于去年债市处于上升阶段而导致的高基数效应。

    存量问题资产有序出清，新增资产质量显著改善。截至2Q21末，公司贷款不良率、关注率、逾期率分别录得1.08%6/0.9696/1.46%，较1Q21末分别环比下降2bp/10bp/3bp；拨备覆盖率录得259.2%较1021年末上升14ppto同时，公司审慎计提表外风险，在去年基本完成表外理财存量不良资产回表与处置的基础之上（计提非信贷资产减值损失272.70亿元），1H21进一步加大计提同业投资等非信贷减值损失（131.64亿元），有利于降低信息不对称、展现更真实的资产负债表。向前看，我们认为数据资产有效处理应用、智能预警系统的科技赋能、严格的风控文化利好平安银行，风控有望持续对业绩增长做出正贡献。

    主动降低风险偏好，寻求中长期贷款定价与信用成本平衡。1H21利息收入/净利息收入分别同比增长4.6%/6.8%，净息差环比降低8bp至2.79%，但公司净息差仍在股份行中保持领先地位。2021生息资产收益率录得4.98%，环比下降5bp，其中2Q21贷款收益率环比降低25bp至6.24%（个人贷款环比降低35bp至7.50%、对公贷款环比微降3bp至4.06%6），我们认为主要由于公司主动增加低风险房屋按揭及持证抵押贷款的规模所致（上半年增长14.3%），在中长期有利于降低信用成本与资产质量风险以释放利润。2Q21付息负债成本率录得2.229%，环比持平，较2020年全年下降10bp，我们认为主要得益于财富管理战略以及场景的深度经营，实现了负债端精细化管理。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测与目标价30.21元不变。公司目前交易于1.2x 2021E P/B和11x2021E P/E，目标价对应1.8x 2021E P/B和17xP/E、以及48.5%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    金融科技赋能不及预期，资产质量表现不及预期。