事件：平安银行 2021 年上半年营业收入 846.80 亿元，同比增长 8.1%；净利润 175.83 亿元，同比增长 28.5%。6 月末总资产 4.72 万亿元，较年初增长 5.7%；归母普通股股东净资产 3072.49 亿元，较年初增长 4.4%。在一季度业绩高增长基础上，平安银行上半年净利润再超市场预期。

    　　投资要点

    　　收入在高基数下同比增速足够优异，净利润增速超市场预期。

    　　2021H1 营业收入同比增长 8.1%，较一季度增速走低，但考虑 2020Q2的收入基数很高（投资收益驱动），所以我们认为 2021H1 的收入同比增速已经足够优秀。其中，利息净收入 2021H1 同比增长 6.8%，手续费净收入 2021H1 同比强劲增长 20.4%。手续费收入中，2021H1 财富管理收入同比增长 12.1%，其中代理基金收入同比大幅增长 172.6%。此外，6月末零售 AUM 达到 2.98 万亿元，较年初增长 13.6%。

    　　由于 2020H1 大幅计提了信用减值，而实际资产质量又持续向好，所以2021H1 信用减值金额同比降低 2.2%，推动 2021H1 净利润同比增速达到 28.5%，对应 2021Q2 单季同比增长 45.2%，高于市场预期。

    　　资产端零售贷款二季度强劲增长，但存款端活期占比降低。

    　　资产端信贷二季度主要依靠零售驱动，6 月末个人贷款环比 3 月末强劲增长 5.2%，占总贷款比例上升至 61.1%的峰值。负债端存款高增长但活期比例降低，主要是零售存款的活期占比走低，6 月末为 33.2%，较年初下降 3.8pct，我们判断受到基金热销等财富管理因素的影响。

    　　2021H1 净息差 2.83%，较 2021Q1 回落 4BP，同比 2020H1 也下行 4BP。

    　　其中，2021Q2 单季净息差 2.79%，环比 2021Q1 回落幅度达到 8BP。我们判断，净息差回落主要受贷款收益率走低的影响，市场已有预期，但平安银行的净息差水平仍明显领先于同业。

    　　资产质量：不良率再创新低，关注类及逾期贷款全面“双降”。

    　　表内信贷资产质量非常优异，6 月末不良率较 3 月末进一步下行 2BP 至1.08%，同时对不良贷款的认定更严格。一方面，关注类贷款占比较 3 月末显著降低 10BP 至 0.96%，达到历史新低；另一方面，逾期 60 天+、90 天+贷款环比 3 月末均实现“双降”，6 月末逾期 60 天+贷款比例降至0.91%超低水平。此外，进一步计提非信贷资产信用减值，2021H1 的370.12 亿元信用减值中，仅 68%用于表内信贷资产，即 118.91 亿元信用减值用于非信贷资产，表内外资产质量正在全方位出清。

    　　盈利预测与投资评级：平安银行 2021H1 净利润同比高增长 28.5%，我们认为核心亮点在于资产质量越来越优异。不良率与关注类等指标降至新低，同时表内外全方位计提信用减值，意味着综合资产质量达到历史最佳状态。此外，零售及私行 AUM 持续高增长，财富管理快速发展，拉动手续费净收入保持高增速。我们上调盈利预测，预计平安银行2021~2023 年净利润同比增速为+26.6%、+20.5%、21.4%（此前预测值为+18.2%、+16.0%、+16.9%）。截至 8 月 19 日，公司估值 1.21x2021PB、11.69x2021PE，作为资产质量完全出清、零售转型持续取得突破的高成长型银行，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）银行利差持续收窄；3）信贷融资需求持续低迷。