事件 公司发布了2021 年半年报。

    　　得益于拨备计提压力缓解，净利增长近3 成 2021H1，公司实现营业收入846.8 亿元，同比增长8.1%；归母净利润175.83 亿元，同比增长28.5%，增速较Q1 进一步扩大；年化加权平均ROE 10.74%，同比上升1.41 个百分点；基本EPS 为0.80 元，同比增长21.2%。得益于拨备计提压力持续缓解、信用成本降低，公司净利增速改善明显。2021H1，公司信减值损失370.12 亿元，同比下降2.22%，首次出现负增长，Q2 单季信用减值损失同比减少9.06%%，带动Q2 单季归母净利润同比增长45.24%。

    　　NIM 逐步企稳，资产负债结构调整、存款成本率实现压降 2021H1，公司实现利息净收入593.61 亿元，同比增长6.8%；净息差（年化）为2.83%，同比下降4BP，主要受到资产收益率下行影响，但较2021Q1 和2020 年水平持平，逐步企稳。资产端，信贷投放力度加大，零售贷款占比上升，收益率有所下行。

    　　2021H1，公司的贷款和垫款平均余额2.65 万亿元，同比增长14.9%；企业贷款和个人贷款平均余额9832.76 亿元和1.67 万亿元，同比增长5.48%和21.30%，占总贷款的比重分别为37.05%和62.95%，同比变化-3.31 和3.31 个百分点；平均收益率4.08%和7.67%，同比下降31BP 和72BP。负债端，公司将负债成本优化提升至全行战略高度，通过发挥“金融+科技”优势、深化客户经营，提升低成本存款，活期存款大幅增加，成本得以压降。2021H1，公司的存款平均余额2.71 万亿元，同比增长7.36%。其中，活期存款平均余额9164.85 亿元，同比增长20.97%，占总存款比重33.83%，同比提升3.81 个百分点。公司的存款平均成本率2.05%，同比下降30BP。其中，企业存款平均成本率1.97%，同比下降32BP；个人存款平均成本率2.29%，同比下降22BP。

    　　中收维持快速增长 2021H1，公司非利息净收入253.19 亿元，同比增长11.3%。

    　　其中，中间业务收入173.98 亿元，同比增长20.4%，主要与多项业务收入增长和手续费及佣金支出下降有关；结算、代理及委托、银行卡和资产托管等业务收入同比分别变化15.2%、7.9%、4.9%和-2.6%，手续费及佣金支出同比减少29%。受投资收益减少影响，其他非息收入出现小幅下滑。2021H1，其他非息收入79.21 亿元，同比减少4.6%。其中，投资收益59.63 亿元，同比下降25.7%。

    　　资产质量指标持续优化，风险抵补能力增强 截至2021 年6 月末，公司不良贷款率和关注类贷款占比1.08%和0.96%，较上年末下降0.1 和0.15 个百分点；逾期60 天及逾期90 天以上贷款偏离度0.85 和0.73，较上年末下降0.07和0.02 个百分点。公司拨备覆盖率提升，风险抵补能力进一步增强。截至2021年6 月末，公司拨备覆盖率259.53%，较上年末上升58.13 个百分点。

    　　投资建议 公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建零售业务、对公业务、资金同业业务“3+2+1”经营策略，持续深化科技赋能，推动向“数字银行、生态银行、平台银行”转型；资产端信贷结构优化，负债端存款成本压降，利好息差企稳修复；中收维持快速增长，财富管理发展态势良好；资产质量优化，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023 年BVPS 16.77/18.67/20.93 元，对应2021-2023 年PB1.21X/1.09X/0.97X。

    　　风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。