投资建议

    　　有别于传统银行分析框架，本篇报告我们更多聚焦平安银行金融科技，分析平安银行如何在上层建筑、组织架构领域重塑生产关系以适配数字化运营，从而快速反应目标客群金融产品服务需求。我们认为，平安银行是少数植入科技基因的上市银行或金融公司，金融科技全面赋能客户获取、客户经营和风险控制，以上成效在客户规模、MAU、客户粘性、AUM、净利润等指标得以充分印证，是具备高成长性的零售银行。我们给予目标价30.21元，对应1.8x 2021E P/B和17x P/E以及47%的上涨空间。

    　　理由

    　　重塑生产关系，支持科技引领。平安银行是少数数字化转型成效显著的金融机构，公司在过去几年逐步植入科技基因，并重塑了与之适配的生产关系：其一，上层建筑方面，诸多拥有科技互联网背景的人才进入公司管理层，参与战略推进与资源组织；其二，组织架构方面，科技业务条线深度参与一线决策运营，挖掘业务创新增长的痛点与超越点，而非仅定位为后台运营维护。其三，科技投入和人力资源力度也是位居上市机构前列。

    　　源自场景生态的自建与合作、中台架构的敏捷迭代、数据资产的丰富储备平安银行在客户获取、客户经营和风险控制层面取得显著成效：公司深度融合金融服务与用户生活场景，通过自建生态实现金融服务能力输出、与互联网流量平台合作实现客户共同经营，以触达活跃C端/B端客群。截至1Q21末，零售客户4年CAGR录得26%；私行客户近2年CAGR录得32%，口袋银行MAU3年CAGR录得33%，数字口袋与开放平台获客数2019-1Q21 CAGR分别录得387%/76%公司自2016年底开展数据治理，对标互联网公司建设中台模式架构；高精度需求定位与敏捷响应优化改善了客户体验和提升了客户粘性，AUM，APP用户使用时长、DAU/MAU、卸载率等指标显著改善。

    　　数据资产有效处理应用，并通过智能预警系统与严格的风控文化保障资产质量全面改善。1Q21估算净不良生成率为0.67%，显著低于2H16的3.68%，1Q21关注类、逾期类贷款占比较2016年末下降3.06/2.57ppts至1.06%/1.43%，向前看，风险控制有望成为业绩增长的正向贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与目标价30.21元不变。公司目前交易于1.2x 2021E P/B和11x 2021E P/E，目标价对应1.8x 2021E P/B和17x P/E、以及47%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　金融科技赋能不及预期，资产质量表现不及预期。