平安银行各项战略稳步推进，零售条线收入贡献提升，对公条线与集团间协同强化。公司息差处于上市银行优秀水平，中间业务收入保持稳定增长。资产质量向好趋势下，后续拨备仍有节约空间，业绩表现有望保持积极。

    　　业绩概况：信用成本节约助力盈利高增。平安银行上半年实现营业收入846.80亿元，归母净利润175.83 亿元，同比分别+8.11%/+28.55%（Q1 同比分别+10.18%/+18.53%）。（1）收入端：上半年公司利息收入/非息收入同比分别+6.80%/+11.30%（Q1 同比分别+8.51%/+14.55%），投资业务表现波动致整体收入增速放缓。（2）成本端：上半年公司成本收入比同比小幅上升0.05pct 至27.35%，成本控制能力保持稳定。（3）拨备端：公司拨备计提政策保持审慎，上半年共计提资产减值损失382.85 亿元（去年同期为384.91 亿元）。

    　　利息业务：资产稳步扩张，负债成本节约缓解息差下行压力。（1）信贷投放保持积极：二季度公司总资产环比+3.29%（Q1 环比+2.34%），信贷资产环比+3.47%（Q1 环比+4.21%），信贷增速较一季度有所放缓，但快于去年同期。

    　　（2）息差环比小幅下降：上半年公司净息差为2.83%，同比下降4BP，但仍处于同业较高水平。资产收益下行环境下，公司积极优化负债结构，二季度存款环比+4.64%（Q1 环比+2.55%），带动负债成本较去年同期下降20BP，有效缓解息差下行压力。

    　　非息业务：中间业务表现平稳，投资业务小幅波动。上半年公司实现非息收入253.19 亿元，同比+11.30%（Q1 同比+14.55%）。（1）手续费收入增长稳定：

    　　上半年公司实现手续费收入173.98 亿元，同比+20.43%（Q1 同比+20.69%），主要来自银行卡手续费及代理委托手续费收入贡献。（2）投资业务收入小幅下降：去年二季度资金市场流动性宽松，投资业务表现较好，高基数下上半年投资业务表现有所回落，“投资收益+公允价值变动损益”同比-4.70%（Q1 同比+2.80%），整体收入增速有所放缓。

    　　资产质量：账面指标改善，拨备水平提升。（1）账面不良率下降：二季度末公司不良贷款率为1.08%，较一季度末/年初分别下降0.02/0.10pct，关注贷款率较一季度末下降0.10pct 至0.96%。（2）风险认定趋严：二季度末公司逾期60+/90+贷款偏离度分别为0.85/0.73，较一季度末下降0.03/0.05，风险认定标准进一步趋严。（3）拨备水平提升：二季度末公司拨备覆盖率较一季度末提升14.37pct 至259.53%，风险抵补能力进一步夯实。

    　　战略推进：零售业务贡献持续提升，对公业务协同能力增强。（1）零售客户基础夯实：上半年末零售客户AUM/私行达标客户AUM 分别达到2.98/1.34 万亿元，较年初提升13.6%/19.0%。零售客群发展带动业务贡献提升，上半年零售业务营收及利润占比分别为58.1%/66.7%，同比分别提升1.4/8.1pct。（2）对公发挥集团综合金融优势：公司持续推进“AUM+LUM+平台”经营模式建设，充分利用集团资源，上半年银行推保险规模同比+20.2%，与集团内公司合作落地的投融资项目规模同比+22.1%，有效促进企业客户数及存款规模增长。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：转型推进，业绩弹性显著。平安银行各项战略稳步推进，零售条线收入贡献提升，对公条线与集团间协同强化。公司息差处于上市银行优秀水平，中间业务收入保持稳定增长。资产质量向好趋势下，后续拨备仍有节约空间，业绩表现有望保持积极。我们小幅上调2021/22 年EPS 预测至1.73/2.12 元（原预测为1.63/1.97 元），当前A 股股价对应2021 年1.22xPB。考虑公司转型推进，估值有望进一步提升，给予公司2021 年1.50xPB，对应目标价25.00 元，维持“增持”评级。