业绩绽放光彩，新模式立潮头

    　　公司1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+28.5%、+8.1%、+8.1%，较1-3 月+10.0pct、-2.1pct、-1.9pct，净利润同比增速为2015 年以来最高峰。

    　　私行财富表现亮眼，零售信贷发力，对公协同突破，存款量增质优，资产质量向好，非信贷风险抵补能力增强。鉴于净利润增速强势释放，我们预测2021-23 年EPS 1.86/2.19/2.61 元（前次1.73/2.04/2.41 元），21 年BVPS预测值16.84 元，对应PB 1.21 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测PB0.71倍，我们认为公司在竞逐行业标杆之路更进一步，估值可参考龙头招商银行，考虑到公司尚处转型阶段，较龙头或有一定估值折价，我们给予21 年目标PB 1.70 倍，目标价由28.41 元上调至28.63 元，维持“买入”评级。

    　　私行财富表现抢眼，对公协同快速突破

    　　1-6 月中收同比+20.4%，对公结算、财富管理表现亮眼。私行财富客户数、AUM、财富管理收入均实现双位数增长。1-6 月财富管理收入同比+12.1%；6 月末零售、私行客户同比+12.0%、+26.8%；零售、私行AUM 同比+28.4%、+45.5%。私行户均AUM 首次突破2000 万元，较3 月末提升100 万元至2073 万元，客户粘性持续增强，私募复杂产品优势明显。对公端聚焦3 大支柱+5 张牌，集团协同下快速突破，1-6 月银行推保险、与集团合作投融资规模同比+20.2%、+22.1%，6 月末数字口袋 APP 累计注册企业用户是3月末的1.9 倍（487.3 万），新型供应链平台累计交易额同比+154%。

    　　零售信贷增长靓丽，存款实现量增质优

    　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.0%、+14.6%、+15.3%，较3月末+2.4pct、+0.9pct、+8.6pct，规模保持平稳增长。Q2 新增贷款中零售贷款占比达89.4%，6 月末零售贷款同比+23.9%，零售“五位一体”进阶发力，新一贷、持证抵押、汽车金融贷款多点开花。存款量增质优，对公综合金融+零售AUM 带动低成本资金沉淀，上半年对公日均活期存款同比+23.8%，日均活期存款/总存款同比+3.8pct 至33.8%。Q2 净息差较Q1 下行8bp 至2.79%，主要受贷款收益率拖累，Q2 存款成本率较Q1 下行2bp。

    　　资产质量向好，非标与表外风险抵补能力增强

    　　6 月末不良率、拨备覆盖率较3 月末-2bp、+14pct 至1.08%、260%，零售、对公不良率分别-1bp、-4bp，汽车金融不良率有所抬升。6 月末关注率较3月末-10bp，上半年年化不良生成率较20 年明显改善，且不良认定更严格。

    　　政府融资平台贷款占比小且质量优，预计监管压力较轻。上半年年化信用成本同比-0.83pct，同时加大非标、表外计提力度，前瞻提升风险抵补能力。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。