中报亮点：1、平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上维持平稳增长，半年度累积营收和PPOP 均同比+8.1%。净利润在资产质量出清背景下，信用成本同比大幅减小，支撑业绩同比高增、为29%。2、负债端存款成本管控有效：存款付息率环比下降2bp 至2.04%。公司通过发挥“金融+科技”优势、深化客户经营，持续优化业务结构，提升低成本存款；对公加大交易银行资源投入，提升客户一体化服务能力，增加结算活期存款；零售持续做大 AUM，带动活期存款沉淀增长。3、手续费维持平稳高增、同比20%。代理基金、保险和理财均保持较快的增速，分别同比增173%、44%和33%。4、资产质量继续做实。逾期余额和比率实现双降，对不良认定进一步趋严。逾期率降至1.25%低位，环比下降18bp。加回核销的单季年化逾期90 天以上净生成1.4%，环比上升33bp，显示公司继续加大不良处置，但同比下降1.3 个点，不良生成情况好于去年同期。公司对不良的认定程度也继续趋严，逾期占比不良为115.5%，环比下降15 个百分点。不良率在低位继续环比下降2bp 至1.08%，为2015 年来低位。加回核销的单季年化不良净生成仅为1.66%，环比上升0.8 个百分点，同比下降0.9 个百分点，不良净生成绝对值不算高。拨备覆盖率260%，环比回升14 个百分点。拨贷比2.8%，环比回升11bp。5、基础零售、私行财富、消费金融三大业务模块维持高增；MGM 持续贡献。零售客户数1.1 亿、同比增速12%左右，客户数总量不低，总体增长平稳。

    零售客群贡献的AUM 体量在2.98 万亿、同比增速维系在30%左右。私行达标客户数6.5 万户，同比维持在30%左右的高增长。私行AUM1.3 万亿，同比高增45%。

    中报不足：单2 季度净利息收入环比增长-0.6%：净息差拖累、环比下降8bp 至2.

    79%。净息差环比下降由资产端收益率下行所致，公司负债端成本保持平稳。资产端：生息资产收益率环比下降5bp 至4.98%，贷款尤其是个贷定价往下移为主要影响因子。公司在主动调整风险偏好，选择质量更优的客户。

    投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量持续改善，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2021E、2022E PB1.38X/1.23X；PE12.28X/10.36X（股份行PB 0.73X/0.66X；PE 6.34X/5.71X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。