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    8 月19 日，平安银行披露2021 年中报，实现营业收入847亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润176 亿元，同比增长28.5%。

    业绩表现超出我们的预期。1Q21 不良率季度环比下降2bps 至1.08%，拨备覆盖率季度环比提高14pct 至259.5%。资产质量符合我们的预期。

    简评

    1、 利润强劲释放，ROE 继续回升。

    抛开基数原因，平安银行1H21 利润增速强势提升主要得益于资产质量的全面出清。上半年平安银行信用成本大幅下降而拨备覆盖率继续显著提升，1H21 信用成本（年化）同比减少86bps至1.81%，而拨备覆盖率季度环比继续提高14pct 至259.5%。拨备少提对利润增速贡献为19%，规模、手续费收入分别贡献8.7%和3.8%，净息差略有拖累但符合行业趋势。

    营收端，预计全年回到两位数增长。由于2Q20 投资收益基数较高，平安1H21 营收同比增速较一季报小幅下降。然而，增速稳定在20%以上的中收是营收端的另一重要驱动力。我们预计，随着下半年投资收益的基数原因消退、净息差波动幅度变小、中收保持有力增长，预计全年营收同比增速将回到10%以上。

    延续一季度趋势，ROE 同比继续上行。1H21 平安银行ROE（加权平均，年化）同比提高1.4pct 至10.74%。两位数以上的营收增速，叠加全面出清的资产质量，双轮驱动平安银行利润强力释放。我们预计，2021-2023 年平安银行归母净利润同比增速为30.2%、25.5%和26.3%，ROE（期初期末平均）为11.2%、12.8%和14.6%（2019 年为9.6%）。

    2、信贷、非信贷，表内、表外，全口径资产质量全面做实洗净。

    上半年平安银行主动增厚非信贷资产拨备。上半年平安银行累计计提非信贷拨备132 亿元，若将其计提在贷款科目，则拨备覆盖率将达到302%。我们计算非标资产拨备率（金融投资的拨备/金融投资科目下信托计划及资管计划）较年初提高6pct 至9.0%。在去年全面处置表外理财问题资产后，进一步做实表内非信贷风险抵补能力，为后续强劲的业绩释放潜力打下坚实基础。

    信贷资产方面，延续向好态势不改。2Q21 平安银行不良率季度环比继续下降2bps 至1.08%。不良生成显著放缓，上半年加回核销不良生成率仅54bps，同比大幅下降83bps。前瞻指标进一步改善，关注、逾期的规模和占比均实现双降，2Q21 平安银行关注率、逾期率分别较年初下降16bps 和15bps 至0.96%和1.46%。且认定标准趋严，逾期90 天以上/不良较年初下降2pct 至73%，逾期60 天以上/不良较年初下降7pct 至85%。

    分产品来看，对公贷款不良双降，主动降低零售贷款风险偏好。截至2Q21，平安银行对公贷款不良规模季度环比下降2.3%，不良率季度环比下降2bps 至1.12%。零售三大尖兵产品，新一贷不良实现双降，不良规模季度环比下降5%，不良率下降5bps 至1.03%；信用卡不良率季度环比下降4bps 至2.05%；汽车金融贷款产品受到产品结构调整和去年疫情的共同影响，不良率有所上升，但平安银行已经收紧贷前准入，新户品质已经逐步好转。与此同时，平安银行零售信贷风险偏好逐步下行，稳定零售贷款资产质量。1H21 平安银行新增按揭及持证抵押贷款占新增零售贷款的63%，不良率仅为0.31%。

    3、 资产端主动下降风险偏好，存款成本保持稳定。

    2Q21 平安银行净息差2.79%，季度环比下降8bps，与行业趋势相符。根据息差环比变动因素分析，资产端利率因素和负债端结构因素分别拖累9bps 和5bps，资产端结构因素和负债端成本因素分别正面贡献4bps 和1bp。

    资产端，除了行业定价有所下行原因，平安银行主动下降风险偏好，导致贷款定价有所下行。2Q21 平安银行贷款收益率季度环比下降21bps 至6.24%，其中对公、零售贷款分别下降3bps 和35bps 至4.06%和7.50%。我们认为，零售贷款风险成本下降的益处大于贷款收益率下降的负面影响，平安银行正向着更加良性稳健的零售银行前进。

    负债端，集团联动对公模式与做大做精零售AUM 双轨并进，有效沉淀存款。2Q21 平安银行存款成本延续2020 年以来逐季下行态势，季度环比下降2bps 至2.04%，其中对公存款、零售存款季度环比分别下降3bps 至1.95%和保持不变为2.29%。（1）对公端，平安银行作为平安集团团体综合金融业务的发动机，通过深化综合金融业务沉淀低成本对公存款。1H21 新增投融资项目2869 亿元，沉淀日均存款1714 亿元，同比提高35%，活期占比为51.8%，保持相对稳定。（2）零售端，AUM 继续保持快速增长，2Q21 达到2.98 万亿元，同比增长28%。

    与此同时，高成本的零售定期存款成本进一步下降，2Q21 季度环比下降6bps 至3.2%。

    4、 中收保持20%以上增速，财富管理方面代销基金、保险、理财收入快速增长。

    1H21 平安银行净手续费收入同比增长20.4%（1Q21 为20.7%），实现财富管理手续费收入46 亿元，同比增长12%，占总手续费收入比重达到22%。其中，代理基金、保险、理财收入同比分别增长173%、44%、33%。

    代销规模上，1H21 私募复杂产品销售额同比增长91.5%，非货币公募基金保有量较上年增长42.9%至1296 亿元。

    预计平安银行在非标类型资管产品代销业务上顺应市场形势主动收缩，然而标准类资管产品代销收入增长十分强劲，我们认为其后续财富管理手续费收入增速将明显提速，对营收的贡献将愈加突出。

    5、 盈利预测与投资建议

    平安银行中报表现非常亮眼，表内外全口径资产质量进一步夯实，中收保持较快增长，预计随着下半年基数回落，全年营收同比增速将回到双位数以上。2Q21 平安银行核心一级资本充足率降至8.49%，我们预计平安将继续维持利润较快增长的趋势，做强内生补充资本的能力。预计2021-2023 年归母净利润增速为30.2%、30.5%和30.8%，当前估值1.2X 21 年PB，目标估值2.0X 21 年PB，对应33.8 元/股，维持买入评级和银行板块首推。

    6、 风险提示

    公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）零售转型进度不及预期。