平安银行零售转型持续推进，财富管理业务发展迅速，整体战略思路明确，金融科技赋能不断加强。前期积极的拨备计提有助于公司后续轻装上阵，战略持续推进带来的增长空间值得期待。

    　　业绩表现超预期，营收增长及拨备节约贡献明显。2021 年一季度公司归母净利润同比+18.53%，业绩增速大幅提升（2020 年全年+2.6%）。（1）收入端，Q1 营业收入同比+10.18%，保持稳定增长。公司将信用卡分期收入由手续费收入重分类至利息收入，重述后利息净收入/非息收入分别同比+8.51%/+14.55%。

    　　（2）成本端：公司成本收入比同比小幅上升 0.16pct 至 28.12%，整体成本控制保持稳定。（3）拨备端：前期公司采取了积极的拨备计提政策，一季度拨备节约对利润贡献明显，拨备/拨备前利润同比下降 2.79pcts 至 56.36%。

    　　资产扩张保持审慎，存款成本节约助力息差持稳。21Q1 公司利息净收入同比+8.51%，增速稳定主要来自资产扩张及息差表现良好。（1）高基数下资产扩张保持审慎，投放结构以信贷为主：2020Q1 公司总资产环比+2.34%（20Q4环比+2.80%），增速放缓主要受 2020 年高基数影响（20Q1 环比+4.91%）。

    　　其中贷款及债券投资分别环比+4.21%/+1.90%，贷款投向以对公为主（对公/零售环比分别+4.45%/+4.05%）。（2）受益负债成本节约，息差保持稳定：21Q1公司活期存款占比较 2020 年提升 1.76pcts 至 36.50%，存款成本环比下降 4BP，有效对冲资产收益下行压力，一季度净息差 2.87%，同比/环比均仅下降 1BP。

    　　财富管理业务势头迅猛，带动手续费收入快速增长。21Q1 公司手续费净收入同比+20.69%，高增长主要来自财富管理业务贡献。（1）客户资产规模增长明显：

    　　公司零售客群基础持续夯实，一季度末零售客户数达到 1.10 亿户，较上年末增长 3.0%，私行达标客户 6.25 万户，较上年末增长 9.2%，零售客户/私行达标客户 AUM 较上年末分别增长 6.8%/9.2%。（2）代销业务增长明显：一季度公司财富管理手续费收入同比增长 50.2%，其中代理基金/保险/理财收入分别同比增长 289.7%/63.7%/78.8%，贡献手续费净收入大幅增长。

    　　资产质量改善明显，拨备覆盖持续夯实。（1）账面指标改善：公司不良率较上年末下降 0.08pct 至 1.10%，关注率较上年末下降 0.05pct 至 1.06%。消费类贷款 资 产 质 量 持 续 恢 复 ， 新 一 贷 / 信 用 卡 贷 款 不 良 率 较 上 年 末 分 别 下 降0.05/0.07pct。（2）风险认定保持严格：公司逾期 90+/60+偏离度分别为78%/88%，较上年末分别上升 3pcts/下降 4pcts，整体风险认定保持严格。（3）风险抵补能力提升明显：公司拨备覆盖率较上年末大幅提升 53.76pct 至245.16%，前期公司采取积极的拨备计提政策，随着资产质量改善风险抵补能力进一步夯实。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：平安银行零售转型持续推进，财富管理业务发展迅速，整体战略思路明确，金融科技赋能不断加强。前期积极的拨备计提有助于公司后续轻装上阵，战略持续推进带来的增长空间值得期待。我们上调公司 2021/22 年 EPS 预测至 1.63 元/1.97 元（原预测为 1.55 元/1.77 元），当前股价对应 2021 年 1.31xPB。给予公司 2021 年 16 x PB，对应目标价 26 元，维持“增持”评级。