投资要点

    　　事件：公司发布Q121 财报，营收417.88 亿、同比+10.18%，归母净利润101.32 亿，同比+18.53%；PPOP 同比+10.03%，加权平均ROE 同比+78bp 至12.28%。

    　　净息差同比-1bp 至2.87%

    　　【资产端】量增价跌-发放贷款扩张（日均余额同比+15.58%），弥补平均收益率下跌（同比-52bp）。经济好转，公司加大对较低风险持证抵押贷款产品及优质客户信贷投放，零售贷款日均余额同比+21.01%，占比同比+281bp 至62.57%。

    　　【负债端】信贷需求持续旺盛下，吸储略显疲弱，同业存单发行量增长明显。公司Q1 吸收存款日均余额同比+7.58%、发行同业存单日均余额同比+23.73%。在2020年将负债成本管控提升至全行战略高度后，高成本存款得以压降。存款结构优化明显（定/活期存款日均余额同比-0.13%/+24.40%），存款平均成本率同比-36bp。

    　　考虑到随着Q2 去年低成本同业存单到期，流动性只会向稳或紧，同业负债成本或继续上行，但公司存款结构及成本仍处于优化中，息差未有明显向上/向下拐点。

    　　资产质量持续改善、风险抵补能力进一步增强

    　　【资产质量】Q120 整体不良率环比-8bp 至1.10%，“不良+关注”-13bp 至2.16%。

    　　宏观经济好转，对公坚持做精，科技赋能强化实质风险管控，对公/零售贷款不良率环比-21/+1bp。零售贷款不良率较去年疫情高点-42bp，疫情缓解对信用卡/新一贷质量的提升影响明显，其不良率环比-7/-5bp。不良生成率低于1%，改善明显。

    　　【风险抵补能力】拨备覆盖率环比提升43.76pct 至245.16%，但核心资本充足率同比下滑53bp 至8.67%，预计对资本补充造成一定压力。

    　　投资建议：依靠集团综合金融完成低成本对公存款沉淀，公司负债成本仍有大幅优化空间。零售高阶转型渐入佳境，私行AUM 同比+53%，Q1 财富管理手续费/代销基金收入同比+50%/+290%。目前2021EP/B 为1.28x，维持买入-B 评级。

    　　风险提示：疫情持续影响息差及不良、宏观经济增速下滑超预期、政策变化