投资要点：平安银行的一季报依然交出了满意的答卷，利润大幅提升的同时，资产质量也进一步向好。我们持续看好平安银行的表现，维持“优于大市”评级。

    利润继续大幅提升。2021 年Q1 营收同比增长10.2%，归母净利润同比增长18.5%，利润增速更是2015 年以来的新高，这还是在去年Q1 投资端表现较好基数较高下取得的成果。营收中，非息收入依然保持较快的增长，同比增长了14.55%。

    活期存款提升推动负债成本优化。 2021Q1 存款余额较2020 年Q4 增长2.5%，但活期存款余额增长7.8%。活期存款占比的持续提升，使得存款成本较2020 年Q1 和2020 年分别下降 36 bp 和17bp。

    财富管理表现依然优秀。2021 年 3 月末，平安银行管理零售客户资产28026.10亿元，较上年末增长 6.8%；零售客户数 11039.94 万户，较上年末增长 3.0%，2020 年同期增速分别为7.8%和1.6%。私行方面2021Q1 平安银行财富客户98.86 万户，较上年末增长 5.8%，其中私行达标客户6.25 万户，较上年末增长 9.1%；私行达标客户 AUM 规模 12333.16 亿元，较上年末增长 9.2%，去年同期分别为5.2%，7.7%，9.8%。

    资产质量继续向好。2021 年Q1 的不良率为1.10%和2020 年Q4 相比下降了8BP，关注类贷款则从1.11%下降至1.06%，同时拨备覆盖率从2020 年Q4 的201.40%提升为2021 年Q1 的245.16%。

    投资建议：平安银行一季报的资产质量表现十分优秀，营收和利润方面也表现出色。我们预测2021-2023 年EPS 为1.66、1.94、2.27 元，归母净利润增速为19.56%、15.81%、15.87%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为23.38元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.5 倍（可比公司为0.75 倍），对应合理价值为24.96 元。因此给予合理价值区间为23.38-24.96 元（对应2021年PE 为14.08-15.03 倍，同业公司对应PE 为6.26 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。