事件：平安银行1Q21 实现营业收入418 亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润101 亿元，同比增长18.5%，业绩超预期。1Q21 不良率季度环比下降8bps 至1.10%，拨备覆盖率季度环比上升43.8pct 至245%，资产质量超预期。

    　　大超预期、15 年以来最优的业绩表现：在一季度营收端表现或趋弱的市场普遍预期下，平安银行甚是超预期，营业收入、PPOP 均实现两位数增长，分别为10.2%（预期8.0%）、10.0%。归母净利润更是显著超预期，同比增速创下2015 年以来的最高水平18.5%（预期13.5%）。而需要重点关注的是，ROE 已经回升，这是决定估值水平更为重要的因素。1Q21年化ROE 同比回升0.78 个百分点至12.3%（2020 年末为9.58%），其中年化ROA 同比回升0.05 个百分点至0.9%。业绩增长的背后，是净利息收入、中收带来正贡献，同时拨备开始反哺利润。1Q21 净利息收入对业绩正贡献6.2%，其中平均生息资产同比增长9.7%，净息差负贡献较2020 年的-7.8%收窄至-3.6%；中收增长对业绩增长贡献3.8%，形成持续支撑；在2020 年平安银行全面做实表内外资产质量基础上，近三年来首次拨备反哺利润，对业绩增长正贡献达7.5%。

    　　看得到的努力，在2020 年大幅出清不良的基础上，一季报资产质量再次超预期：1）不良率再创新低。1Q21 不良率环比4Q20 下降8bps 至1.1%，其中对公贷款不良率较20 年末下降25bps 至1.14%，降幅超预期；个人贷款不良率较20 年末小幅回升1bp 至1.14%，较2020 年6 月疫情冲击的高点已回落42bps。其中新一贷、信用卡不良率延续降势，但汽车金融及其他零售贷款不良率环比有升。2）拨备覆盖率创历史新高。1Q21 拨备覆盖率环比4Q20 提升43.8 个百分点至245%，其中既有不良贷款环比减少的资产质量改善，亦有持续夯实拨备基础的积极作为。3）需要额外关注的是，1Q21 收回不良资产已超20 全年收回规模的一半。1Q21 平安银行收回不良资产同比大幅增长47%至137 亿元（2019/2020 全年分别：214 亿元/261 亿元）。测算1Q21 加回核销后不良生成率季度环比大幅下降2.11pct 至5bps。4）关注率2013 年以来最低、逾期率保持稳定。4Q20 关注率环比下降5bps 至1.06%，历史最优水平，股份行中仅略高于招行（2020 招行关注率：

    　　0.81%）；逾期率环比微升1bp 至1.43%，但逾期60 天以上贷款占比环比下降11bps 至0.97%。此外，依然保持从严的不良认定，“逾期60 天以上贷款/不良贷款”和“逾期90天贷款/不良贷款”分别为88%、78%。

    　　净息差环比企稳超市场预期：1Q21 平安银行将信用卡分析收入重分类至利息收入，新口径下1Q21 净息差2.87%，同环比仅微降1bp。

    　　1）负债端结构优化带动成本下行。从量来看，1Q21 平安银行存款同比增长6.7%，存款占比基本稳定在65%，其中个人存款占总存款比重由20 年末的25.6%提升26.3%。

    　　“对公做精、零售再进阶”战略持续夯实存款基础，对公、个人活期存款日均余额分别同比大幅增长26.5%、18.5%。从价来看，1Q21 负债成本季度环比下降3bps 至2.22%，其中存款成本季度环比下降4bps 至2.06%，连续五个季度环比改善（1Q20-4Q20:2.42%、2.28%、2.13%、2.10%）。

    　　2）资产端进一步降低风险偏好。从量来看，1Q21 平安银行贷款同比增长13.8%，贷款占比提升至60.8%（4Q20:59.7%），已小幅超过招行，其中零售贷款占比达60.1%，或为股份行最高。同时也可发现，平安银行贷款风险偏好进一步降低。1Q21 平安银行房屋按揭及持证抵押贷款占零售贷款比重季度环比上升1.2pct 至34.1%，已连续五个季度占比提升；信用卡、新一贷占比分别为31.2%和8.9%，季度环比下降1.8pct、0.2pct，较4Q19 分别已下降6.5pct 和2.3pct。从价来看，新口径下资产收率季度环比下降3bps至5.03%，其中贷款收益率下降6bps 至6.45%，而伴随贷款风险偏好下行、信贷结构优化，1Q21 零售贷款收益率环比下降14bps 至7.85%。

    　　对公做精、零售做强，可跟踪的存款、中收均大放异彩：从对公端来看，核心体现为持续深化的存款活期化趋势。对公日均存款突破2 万亿元，同比增长5.5%，其中活期存款日均余额同比高增26.5%达6882 亿元，占比由20 年末的25%大幅提升至34%。这其间同样受益于平安银行的综合金融业务，1Q21 与集团内专业公司合作落地的新增投融资项目规模1,430 亿元，同比增长72.3%；通过深化综合金融业务合作带来的企业客户存款日均余额1,573 亿元，较20 年末增长9.2%，其中活期存款日均余额占比51.2%，较20 年末提升0.3 个百分点。从零售端来看，核心体现为更为扎实的零售客户基础驱动中收高增长、存款持续改善。1Q21 零售AUM 较20 年末增长6.8%至2.8 万亿元，零售客户数突破1.1 亿户。私行达标客户AUM 达1.2 万亿元，较20 年末增长9.2%。落脚到存款和中收层面，1Q21 个人活期存款日均余额2,254 亿元，同比增长18.5%；个人存款平均成本率2.29%，较1Q20、2020 分别下降29、13bps。1Q21 新口径下手续费净收入同比高增20.7%，其中财富管理业务手续费收入同比增长50.2%（代理基金收入、代理保险收入、代理理财收入分别同比增长289.7%、63.7%、78.8%）。

    　　盈利预测与投资建议：平安银行一季报营收、利润、息差、资产质量全面超预期，ROE回升最是核心。“零售转型进阶、对公做精做强”不断夯实存款、贡献中收，充分赋予长期成长性。作为首家披露一季报业绩的银行，这也将提振投资者对板块投资的信心。

    　　我们上调盈利预测，预计2021-2023 归母净利润分别同比增长20.1%、21.5%、21.8%（原预测为15.6%、20.8%、21.0%，调高中收，小幅调低拨备），当前股价对应2021年1.29 倍PB，2 月以来已明显超跌，维持买入评级和我们长期推荐组合。

    　　风险提示：经济大幅下行引发不良风险。