事件：4 月20 日，平安银行公布2021 年一季报。

    　　点评：

    　　一季度营收、归母净利润实现双位数增长。1Q20 实现营收、PPOP、归母净利润417.9 亿、296.3 亿、101.3 亿，同比分别增10.2%、10%、18.5%。收入端来看：净利息收入平稳增长，主要贡献来自规模增长，净息差较为平稳；中收同比增20.7%，或与财富管理手续费高增、去年同期疫情影响下银行卡和结算手续费低基数有关。1Q20 净利润增速明显上升至18.5%（显著高于银行业一季度平均净利润增速1.5%），主要由于拨备计提力度减小，1Q21资产减值损失同比增4.8%，增速同比下降18.8pct。

    　　净息差较为平稳，存款成本继续下行。1Q21 净息差2.87%，同比、环比均下降1BP，息差收窄幅度进一步减小。资产端，生息资产收益率环比下降3BP 至5.03%，我们判断主要受一季度按揭贷款重定价扰动影响，新发放贷款利率或已处于上行阶段。负债端，计息负债成本率环比下降3BP 至2.22%，主要得益于存款成本管控。2020 年以来公司持续加强存款定价管理，主动压降高成本存款产品；同时，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，1Q21个人定期存款成本率环比下降9BP，存款成本率持续下行（环比下降4BP 至2.06%）。

    　　资产质量继续改善，风险抵补能力持续增强。一季度末，不良贷款余额305.2 亿，较去年末下降8.7 亿；不良率、关注率、逾期90 天以上贷款占比分别为1.1%、1.06%、0.86%，较去年末分别下降8BP、5BP、2BP；估算不良生成率0.88%，同比大幅下降，资产质量静态、动态指标持续改善。具体来看，零售贷款不良率1.14%，与去年末基本持平，信用卡贷款不良率下降7BP 至2.09%，新一贷不良率下降5BP 至1.08%，汽融不良率上升19BP 至0.89%；对公贷款不良率下降21BP 至1.03%。拨备覆盖率245.2%，较上年末提升43.8pct，风险抵补能力持续增强。

    　　核心逻辑：

    　　背靠平安集团，受益于客户、科技、产品等资源倾斜。1）获客方面，集团客户迁徙持续推进，贡献优质、高粘性客户。2）科技方面，集团非常重视科技，持续加大科技投入，共享集团科技资源将赋能银行零售转型。3）产品方面，集团综合金融优势显著，能够提供一站式金融产品、服务；交叉销售模式下，有助于客户粘性进一步提高。

    　　零售转型成果夯实，私行财富发展迅猛。平安银行自2016 年开始零售转型，在集团资源支持和战略强力执行下，零售业务转型成效显著；一季度末零售贷款占比达60.1%。公司持续发力私行财富业务，升级产品体系、提升专业能力。3 月末，私行达标客户6.25 万户，较上年末增9.1%；私行达标客户AUM 较上年末增9.2%至1.23 万亿。一季度，财富管理手续费收入25.4 亿，同比增50.2%；其中，代理基金收入12.1 亿，同比增289.7%，代理理财收入1.77 亿，同比增78.8%。平安银行在综合金融方面优势显著，有助于实现多渠道触达客户，客户经营能力有望进一步提升，拉动AUM 及财富管理中收持续增长。

    　　对公业务做精做强，战略客群拓展显成效。过去几年，平安银行主动退出过剩行业，加大高风险资产退出力度，存量问题资产基本出清，对公资产质量已得到全面优化。同时，严控增量投放，精选行业、客户、产品，重点投放轻资产、轻资本业务。“3+2+1”对公战略持续推进，战略客群拓展成效显著，带来企业活期存款的良好增长（企业活期存款较上年末增8.6%，明显高于总存款增长水平）。

    　　投资建议：平安银行一季度净利润实现双位数增长，资产质量改善，资产负债表进一步做实，未来盈利释放空间可期。业务方面，对公零售战略方向明确，推进成效显著。我们预计2021/2022 年归属普通股股东净利润同比增长15.9%/15.6%，对应BVPS 分别为16.88/18.88 元/股。考虑到公司明确的战略选择和较强执行力、以及集团资源和金融科技加持，我们看好公司未来对公及零售业务深化发展，盈利能力进一步提升，给予1.8 倍2021年PB，对应目标价30.4 元/股，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。