报告导读

    　　21Q1 利润同比+18.5%，业绩大超预期，交出转型以来最优答卷。

    　　投资要点

    　　经营质效大超预期，转型以来最优答卷

    　　转型以来最优答卷。21Q1 归母净利润同比+18.5%，利润增长创出2015 年以来最优成绩单；2020 年盈利能力回升被疫情打断，2021 年开局重回上升通道，21Q1 ROE（年化）同比回升78bp 至12.28%。盈利能力回升有望促发价值重估。

    　　财富私行继续快增，零售银行火力全开

    　　零售AUM 维持高增。（1）客户数来看，21Q1 零售客户同比增长12%至1.1 亿户，口袋银行APP 月活客户同比增长22%至3796 万户，私行客户、财富客户分别同比增长33%、21%，均较2020 年末进一步提速。（2）AUM 来看，零售AUM、私行AUM 分别继续保持31%、53%的高速增长。除此以外，银保业务的突破有望成为新的增长点，21Q1 代理保险收入同比增长64%。

    　　消费金融继续修复。（1）投放的角度，新一贷、车贷的新发放均相较20Q4 有进一步回升，显示需求好转；信用卡由于季节性因素，余额有所下降。（2）质量的角度，新一贷、信用卡不良率较年初分别继续-5bp、-7bp；汽车贷款不良率较年初上升，主要是发力二手车、车主贷，综合收益可观。整体来看，2021 年经济恢复和风险改善，为平安银行消费金融贷款恢复性增长提供了很好的环境。

    　　重塑资产负债结构，负债成本显著优化

    　　负债成本继续优化。“新三年”战略举措卓有成效。21Q1 存款成本率较年初继续下降4bp，支撑息差表现。其中：①结构上，公司和个人日均活期存款分别较年初+10%、5%；②价格上，高息存款清退效果明显，更加考虑量价平衡，个人定期存款成本率较年初下降19bp，企业定期存款成本率基本稳定。

    　　资产质量大幅改善，且安全垫显著增厚

    　　不良优异驱动利润。21Q1 利润增速的显著回升，核心驱动力来自于拨备拖累改善，而这种改善的本质不是“拨备反哺利润”，而是资产质量改善驱动的真实盈利增长。21Q1 是不良降+拨备升的组合。①不良降：21Q1 不良率较年初-8bp 至1.10%、关注率-5bp 至1.06%，不良生成、“不良+关注”生成率继续全面改善。

    　　②拨备升：拨备覆盖率较年初+44pc 至245%。预计此种趋势可延续。①经济恢复下，新发放贷款逾期率和不良率均已改善恢复至疫情前水平；②认定方面，逾期60+偏离度88%，较年初继续-4pc，逾期90+偏离度78%，资产质量扎实。

    　　盈利预测及估值：2.0 倍目标PB 估值

    　　受益科技和集团双赋能，平安银行有望成为全球最佳智能零售银行。预计2021-2023 年平安银行归母净利润同比增长19.41%/15.11%/15.37%，对应BPS16.69/18.39/20.36 元股。现价对应PB 估值 1.30/1.18/1.07 倍。给予2.0 倍PB 目标估值，目标价33.21 元/股，现价对应21 年PB 1.3x，现价空间53%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。