投资要点

    　　平安银行 4月20 日晚公布2021年1季度报告。公司实现营业收入418亿元，同比增长10.2%；实现归属于母公司股东的净利润101 亿元，同比增长18.5%。

    　　营收PPOP 双位数增长，减值节约反哺利润，业绩略超预期。收入端：利息稳健、中收亮眼。营收在经过4 个季度增速下行后重回升势且幅度明显。息差同比仅小幅下行1bp 叠加日均生息资产规模增长9.7%，净利息收入保持稳健增长（yoy+8.5%）；中收在财富管理、信用卡、对公结算及理财等业务带动下，手续费净收入表现亮眼，同比实现20.7%的正增长。

    　　2）成本端：减值高基数下反哺利润。成本收入比同比基本持平，PPOP 同比+10.0%，1Q21 信用成本绝对值2.45%依旧维持较大的减值计提力度，但同比1Q20 高基数（2.67%）下边际节约，带动净利润实现近20%增长。

    　　扩表速度放缓，资负结构优化。1Q21 公司资产规模同比增长10.7%，货币政策边际收紧下扩张速度放缓，但资产负债摆布更加精细化：资产端同业、债券类资产压缩，高定价信贷占比环比提升近1pct 至61%，信贷投放结构基本持平于年初，零售贷款内部房屋按揭及持证抵押贷款增配，信用卡出于风险原因有所控制；负债端存款占比小幅提升，同时存款活化率较年初+1.8pcts 至36.5%，存款结构改善叠加定价下行，1Q21 存款平均成本较去年同期及去年全年分别下降36bps、17bps，存款成本管控能力突出。

    　　全年NIM 同环比均仅下行1bp，拐点将至。平安银行1 季度对信用卡分期收入分类口径进行调整，总体而言息差同环比均基本持平，彰显灵活结构调整与优异成本管控能力。未来继续关注对公五张牌及零售私行财富跨越式发展下的负债成本改善趋势，预计公司NIM 即将迎来趋势拐点。

    　　贷款不良“双降”，生成速度放缓，不良/关注/逾期改善趋势延续，拨备增至245%，资产质量大幅夯实。2020 年公司通过非标一次性计提、不良的从严计量、问题资产的大幅核销处置，瑕疵资产得以全面出清，资产质量已大幅夯实。1 季度不良生成速度明显放缓，各项指标改善的同时拨备增厚，减值持续反哺利润的拐点或已出现。

    　　我们调整公司2021、2022 年EPS 至1.75 元、2.07 元，预计2021、2022年底每股净资产分别为16.78 元、18.80 元。以2021 年4 月20 日收盘价计算，对应2020-2021 年PE 分别为12.4/10.5 倍，对应2021-2022 年底的PB 分别为1.29/1.15 倍。公司2020 年至今持续地以经营数据自证历史不良包袱基本出清完毕，在经营调整和战略推进上愈发从容。零售转型迈入关键阶段，而对公做精做强也持续推进。未来，公司业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望持续地联动性改善负债成本，而做大高净值客户的零售弯道超车渐入佳境。预计公司财务、风险指标仍将持续改善，提前出清的不良给予公司年内较大的盈余管理空间。我们看好公司转型推进后半程的业绩弹性和市场认可度提升的潜力，维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期