1Q21 业绩超出我们预期

    　　平安银行发布1Q21 业绩报告，公司一季度拨备前利润、归母净利润同比增长10.0%、18.5%，净利润增长超出我们预期的4.7ppts，主要由于手续费收入增长超预期、信用成本压力显著改善；其中，净利息收入/手续费收入同比增长8.5%/20.3%。

    　　发展趋势

    　　ROE 确认进入提升通道。公司1Q21 年化ROE 录得12.28%（剔除优先股股息和永续债利息），同比增长0.78ppts、较2020 全年提升2.7ppts。向前看，强劲的营收增长、降低企稳的信用成本支出有望保障利润增长维持在高位，进而推动ROE 指标持续走高。

    　　不良关注类双降，拨备覆盖率显著提高。1）存量风险有序处置：

    　　截至一季度末，平安银行不良贷款、关注类贷款分别占比1.10%、1.06%，环比降低8bps、5bps，问题资产占比已较2018 年末累计压降2.32 个百分点；拨备覆盖率录得245.2%，较2020 年末大幅提升43.8ppts。2）新增不良控制得力：1Q21 不良净生成率测算得0.67%，显著低于2020 年全年2.40%的水平；表内外风险的持续出清有效提升投资者信任度，预计未来信用成本支出中枢同比大幅下行，给予ROE 充足的释放空间。

    　　获客渠道、产品服务、科技能力优势助力私行财富业务高速增长，全面赋能资产负债表经营。零售/私行客户一季度环比增长3.0%/9.2%，推动零售AUM/私行达标客AUM 环比高增6.8%/9.1%至2.8 万亿元/1.23 万亿元，“AUM/总资产”比率环比提升2.6ppts至61.3%。

    　　手续费收入提振。1Q21 净手续费收入/非息收入同比增长20.7%/14.5%，其中财富管理业务手续费收入实现同比50.2%的高速增长，主要得益于代销基金、理财、保险收入高增。

    　　负债成本持续优化。公司1Q21 平均付息负债成本率录得2.22%，较2020 全年压降10bps、同比降低32bps；其中存款平均成本率2.06%，较2020 全年压降17bps、同比降低36bps。

    　　1Q21 净息差录得2.87%，与2020 全年2.88%的净息差基本持平；公司加大按揭及持证抵押类等低风险资产投放，有助于优化未来不良净生成率的表现。

    　　理财业务实现快速转型。截至一季度末，集团非保本理财产品余额共计6,866 亿元，其中净值型产品占比76.0%；保本理财产品已于2021 年2 月完成压降。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与目标价30.21 元不变，维持跑赢行业评级。目前公司交易于1.3x/1.2x 2021e/2022e P/B，目标价对应1.8x/1.7x 2021e/2022e P/B 和39.3%上涨空间。

    　　风险

    　　零售业务发展、科技赋能不及预期。