季报亮点：1、平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上维持平稳增长，营收、PPOP 均同比+10%：主要为资产规模高增、手续费收入增长较强驱动。净利润超预期同比高增18%：资产质量包袱卸下，公司拨备计提力度减小、支撑利润增速回升。2、量增价平推动净利息收入环比增长不弱：1Q21 净息差环比微降1bp 至2.87%；日均生息资产规模环比增长5.5%。负债端存款成本下降是主要支撑；资产端对公贷款利率降幅明显收窄。3、资产质量继续改善：预计未来不良压力不大。不良生成大幅下降。不良继续双降。不良率1.1%，继续环比下降8bp。加回核销的单季年化不良净生成0.88%，环比大幅下降2.1 个百分点。逾期净生成率环比下降。加回核销的单季年化逾期净生成和逾期90 天以上净生成分别为1.3%和1.07%，环比下降0.9 和1.6 个点。随着信用风险新增压力递减，安全边际大幅回升。拨备覆盖率245.2%，环比上升44 个百分点。拨贷比2.69%，环比上升32bp。4、手续费同比+21%，主要得益于财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等手续费收入增长。其中财富管理手续费同比高增50%，代理基金同比+290%、代理保险同比+64%、代理理财同比+79%。5、私行AUM 处于高速成长期。私行AUM 维持在同比50%的高增长水平。公司依托平安集团个人综合金融平台，MGM（客户介绍客户）贡献度保持高增。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为35%、58%和46%，高净值客群导流力度大。

    　　季报不足：核心一级资本充足率环比下降、预计信贷多增所致；总体绝对值水平有一定的压力。1Q21 核心一级资本充足率为8.67%，环比下降2bp。

    　　投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量持续改善，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2021E、2022EPB1.3X/1.17X ； PE12.57X/10.91X （ 股份行PB 0.78X/0.71X ； PE7.13X/6.5X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力。