2021 年一季度，平安银行业绩表现超出市场预期。其净利润增长的核心因素来自于生息资产规模扩张、拨备计提压力减轻、非息收入增长、税收优惠；净息差、成本支出则对净利润增长形成负向贡献。具体来看：

    　　1、2021 年一季度，平安银行净息差为2.87%，环比、同比均下降1bp，表现略好于市场预期，这主要受益于负债成本下行、资产收益率降幅收窄。展望二季度以及下半年，①信贷收益率预计降幅将逐步收窄并可能企稳回升，而其他投资类资产收益率有望随着市场利率上行，最终驱动生息资产收益率逐步回暖，有望对净息差形成支撑；②从去年至今管控高成本存款的过程来看，平安银行存款增长也出现乏力的迹象，主要依靠同业负债增长支撑资产规模扩张。展望未来，在保证存款成本下降的同时，提高存款增长速度、减少对同业负债的依赖度或许更是可持续经营之路。

    　　2、手续费及佣金净收入保持较快增长，对一季度营收形成明显支撑。今年一季度，平安银行中间业务收入增速为20.69%，这在将信用卡分期收入重分类至利息收入的背景下，显得难能可贵。这主要得益于财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务实现较快发展。

    　　3、资产质量持续向好，拨备覆盖率显著提升。综合来看，2017 年以来，平安银行持续大力度处置不良贷款、资产负债表明显出清，对公信贷资产质量显著改善，并在今年一季度形成“不良生成率下行、信用成本稳中有降、利润增速回升、拨备覆盖率回升”的良性循环，展望未来，在宏观环境保持稳定、零售信贷资产质量平稳的情况下，平安银行预计将有不错的业绩表现。

    　　投资建议：预计2021 年营收增速为13.37%，净利润增速为18.81%，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价为28.45 元，对应2021 年1.7X PB。

    　　风险提示：宏观经济复苏进程受阻；零售业务转型进度不及预期。