本报告导读：

    　　2021Q1 全面超出预期，“信用成本下降→盈利释放→ROE 回升”的核心逻辑正在兑现，且后劲十足。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持平安银行2021-2023 年营收增速为11.1%、10.9%、10.9%，净利润增速为20.0%、15.2%、15.2%，EPS 为1.74、2.01、2.33 元/股，BVPS 为16.72、18.56、20.68 元/股。现价对应12.44、10.77、9.32 倍PE，1.30、1.17、1.05 倍PB。我们认为平安银行“信用成本下降→盈利释放→ROE 回升”的核心逻辑正在兑现，且后劲十足。维持12 个月目标价为30.10 元，对应2021 年 PB 估值为1.8 X，维持增持投资评级。

    归母净利润同比增长18.5%，不良生成放缓、信用成本下降是核心因素。21Q1 不良生成率较去年下降1.35pc 至0.88%，信用成本较去年下降20bp 至1.48%。预计后续信用成本仍有较大下行空间。

    营收实现双位数增长，超出市场预期，息差中收均功不可没。其中，息差韧性超预期主要受益于负债端存款表现量价齐优。中收改善则得益于财富管理业务的快速发展，财富管理收入同比增长50.2%。

    财富管理业务保持快速增长势头。零售客户及AUM 延续前期快速增长趋势，特别是财富及私行客户增长迅猛。通过MGM 渠道，21Q1迁徙的零售AUM、财富客户、私行客户分别占全行增量的54.6%、58.1%、46.2%，集团优质客户迁徙进程边际加速。。

    　　风险提示：经济复苏强度低于预期、新三年计划推进不及预期