本报告导读：

    我们认为2021 年平安银行潜在业绩弹性将超出市场预期，其零售转型、尤其是财富管理业务的发展前景亦将超出市场预期，当前平安银行具备极高的投资价值。

    投资要点：

    投资建议：维持平安银行2021-2023 年净利润增速为20.0%/15.2%/15.2%，对应EPS 为1.74/2.01/2.33 元，BVPS 为16.72/18.56/20.68 元。

    上调目标价至30.1 元，对应2021 年1.8X PB，维持增持评级。

    预计2021 年平安银行潜在业绩弹性将超出市场预期。2020 年末公司表内外全口径资产质量夯实出清，拨备计提充分，信用成本预期下行。考虑到公司经过三年零售转型：①表内零售贷款占比超过六成，且零售信贷风控总体稳健；②对公主动清退高风险资产，重启后信贷投放以低风险的战略客户和供应链金融为主；③负债成本下行后，资产风险偏好也逐步下移，增配按揭及持证抵押贷款，结构不断优化。我们认为公司信用成本下行空间和潜在业绩释放弹性将超出预期。

    预计平安银行零售转型、尤其是财富管理及私行发展前景将超出市场预期，当前市场对其战略布局和发展空间认识不足。我们认为新三年计划中：①零售突破三大看点信用卡、银保业务和私人银行，最终都服务于私行业务做大做强。信用卡通过“车主卡”加快集团高净值客户向银行私行的迁徙，银保业务全面再造等同于强化私行团队战力。②对公做精，一方面是深化对公综合金融，进而可为私行产品货架提供优质资产；另一方面是重点发力交易银行拓展客户数，进而可通过代发业务批量获取零售基础客户，以及触及小企业主、董监高等潜在私行客户。基于集团禀赋优势和银行公私联动，我们认为平安财富管理及私行业务推进节奏和发展前景都将超出预期。

    风险提示：经济复苏强度低于预期、新三年计划推进不达预期