本报告回顾了平安银行的历史沿革、零售转型进程，着重分析了其财富管理业务、基本面表现及零售转型成功的原因。集团与科技赋能，跑步前进的平安银行崛起为科技零售银行标杆，财富管理给其带来新增长点，未来数年ROE 有望明显提升。首次覆盖，给予其“强烈推荐”评级，目标价26.8-30.1 元/股。

    　　战略清晰且强执行，零售转型战略不动摇，做出科技零售银行特色。1）零售突破：初期通过汽车贷、新一贷、信用卡等消费贷尖兵产品实现零售贷款高速增长，迅速做大零售贷款占比；后期聚焦财富管理业务。2）对公做精：初期压降对公贷款，大力化解不良资产；19H1 重启对公战略。3）科技引领：

    　　加大科技投入，壮大人才队伍，打造金融科技“护城河”，科技赋能业务。

    　　财富管理带来高成长性，提升ROE。未来中国个人金融资产中存款占比将明显下降，我们预计未来15 年中国资管规模将达50 万亿美元，财富管理赛道空间足够大，具备高成长性。财富管理贡献手续费收入，基本不占用资本，银行不承担信用风险，为高ROE 业务。私行业务是零售AUM 突破的核心。

    　　20 年财富管理业绩亮眼，未来三年私行业务有望高增长。1）20 年私行AUM增速高达53%，进入“万亿俱乐部”，位列股份行第二；2）未来两年私行AUM 目标达到2 万亿，每年增速有望达40%以上，可谓是飞跃式发展。

    　　基本面优秀，资产质量、负债成本、营收结构亮点突出。1）表内外不良基本出清，资产质量显著改善，不良担忧小；2）负债成本在不断下降，有望由负债劣势行变优势行；3）营收结构大幅改善，零售利润占比达六成。

    　　零售转型成功，做对了什么？1)集团综合金融支持，转型是集团整体战略；2）重视科技投入，金融科技赋能驱动业务模式变革；3）管理层以强执行力引领改革，坚持战略不动摇。

    　　集团与科技赋能，战略清晰且管理层优秀的平安银行崛起为科技零售银行标杆。财富管理业务突飞猛进，未来ROE 有望大幅提升。首次覆盖，给予其“强烈推荐”评级，1.6-1.8 倍21 年PB 目标估值，对应26.8-30.1 元/股。

    　　风险提示：零售转型战略动摇；疫情失控引发零售信贷质量大幅恶化等风险。