投资要点

    　　事件：公司发布 2020 年报，全年营收 1535.42 亿、同比+11.30%，归母净利 289.28亿，同比+2.60%；Q4 营收同比+5.65%，归母净利同比+42.76%、环比-25.11%。

    　　全年净息差同比-9bp 至 2.53%

    　　【总体】全年生息资产收益率/计息负债成本率同比-43bp/-32bp：净息差变化主要系存贷差同比-28bp，日均贷款规模同比+17.08%，使得整体贷款收益率同比-52bp。

    　　【资产端】零售贷款彰显弹性：Q420 净息差下滑幅度收窄，主要系零售贷款收益率下滑缺口收紧，Q4 环比-8bp（Q3 环比-55bp），同时债券投资收益率环比+25bp。

    　　【负债端】将负债成本管控提升至公司战略高度，加强定价管理，优化负债结构来降低成本。公司 2020 年企业定存日均余额占比同比-5.84%，同时平均成本率 33bp，企业存款显示出较大的成本优化空间。在宽松的货币环境下，同业业务及同业存单全年的平均成本率分别同比-52bp/-60bp，同业业务平均成本率在 Q320 已经开始抬升，同业存单也于 Q420 抬升，预计后续优化空间不大，甚至继续抬升。

    　　全年不良率同比-47bp 至 1.18%，“关注+不良”同比-137bp 至 2.29%【不良率】对公做精效果渐显，对公不良率同比-105bp 至 1.24%（Q3 末 1.31%）。

    　　零售贷款方面，加大对优质信贷房贷的投放，期末贷款余额同比+28.54%，信用卡业务有所收缩，期末贷款余额同比-2.07%。全年核销同比+24.82%至 593.60 亿元，但不良贷款生成率同比-26bp 至 1.86%，改善明显。【风险抵补】拨备覆盖率同比+18pct 至 201%，逾期 90 天以上贷款偏离度同比-7bp 至 0.75。

    　　投资建议：零售高阶转型，私行 AUM 同比+54%至 1.13 万亿；对公业务在集团协同与生态建设中，成本优化值得期待。目前对应 2021E P/B 1.45x，维持买入-B。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、影响信贷投放和资产质量，政策变化