业绩强势修复，实现轻装上阵

    　　2020 年归母净利润、营收、PPOP 同比+2.6%/+11.3%/+12.0%，增速较 1-9月+7.8pct/-1.9pct/-4.2pct，20Q4 单季归母净利润同比+43%。业绩符合我们预期，盈利增速回正，非标回表压力消化，资产质量全面改善。我们预测2021-23 年 EPS 1.70/1.99/2.32 元，目标价 28.36 元，维持“买入”评级。

    　　资产收益率现拐点，降存款成本显成效

    　　2020 年总资产、贷款、存款分别同比+13.4%、+14.8%、+9.7%，较 Q3 末-3.8pct、-5.4pct、-1.5pct。累计净息差较 1-9 月-3bp 至 2.53%。资产端定价边际上行，Q4 生息资产收益率环比+5bp，主要受投资类资产驱动，但贷款收益率仍呈现边际下行趋势。负债端存款降成本成效凸显，Q4 存款成本率较 Q3 继续-3bp，定期存款成本率受益于压降结构性存款而下行。存款结构优化，活期存款率较 9 月末+0.5pct 至 37.5%。

    　　资产质量全面向优，化解非标不良压力

    　　2020年末不良率、拨备覆盖率分别为 1.18%、201%，较 9月末-14bp、-14pct，零售贷款不良率较 9 月末-19bp。关注率较 9 月末-48bp 至 1.11%。信用成本同比-81bp 至 1.73%，降信用成本成绩斐然。存量风险加速出清，尤其针对理财回表等非信贷不良资产的拨备计提和处置力度空前，非信贷资产计提拨备 272.7 亿元，同比增 210.3 亿元，核销非信贷不良资产 315.8 亿元（核销贷款 594 亿元、同比+25%），同比增 306.8 亿元，实现轻装上阵。

    　　战略高效落地，零售、对公、资金均有突破

    　　零售端，聚焦中高端客群，私行客户数同比+30.8%，增速超出零售客户数20.4pct；私行 AUM达 1.1万亿元，同比+53.8%，增速超出零售 AUM21.4pct。

    　　对公端，战略客群贷款同比+40.5%，综合金融协同下非息收入同比+12.2%。

    　　资金业务端，固收交易净收入同比+33.9%，投资交易收益率领先市场；净值型产品规模同比+80.2%，净值型占比同比+27.9pct 至 71.5%。零售/对公/其他业务净利润占比为 61%/14%/25%，对公及其他占比均同比提升。

    　　目标价 28.36 元，维持“买入”评级

    　　每股派息 0.18 元，现金分红比例 12%（2019 年为 15%）。我们预计 2021-23年 EPS1.70/1.99/2.32 元（前次 1.72/1.99/-元）。2021 年 BVPS 预测值 16.68元，对应 PB1.47 倍。可比上市银行 2021 年 Wind 一致预测 PB0.73 倍，我们认为公司有望在竞逐行业标杆之路百尺竿头、更进一步，估值可参考龙头招商银行（2021 年 Wind 一致预测 PB1.82 倍），我们给予 2021 年目标PB1.70 倍，目标价由 27.00 元上调至 28.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。