来源 :东吴证券2024-08-07
东吴证券朱洁羽/易申申/余慧勇/钱尧天/薛路熹
砥砺前行的PCB 优质制造商：芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司一家专注于印刷电路板（PCB）生产及组装的企业，具备高质量制造和快速交付能力，制造流程包含BOM 优化、全流程技术支持、电子装联和检验测试等，完整的业务链条和一体化的服务能力，可为客户提供优质的灵活多样的电子制造服务。公司的产品涵盖消费电子、工业控制、汽车电子三大系列多个品种，广泛应用于家电、工控显示、汽车、电子信息、安防等领域。
电子制造赛道广阔：
1）EMS 服务体量大、范围广：EMS 模式是全球电子制造行业中的主流业务模式，兼具劳动密集型和资本密集型特点。得益于服务模式的多元化和对下游应用领域的广泛渗透，全球EMS 市场规模稳步增长，服务范围和业务总量持续上升。未来，在下游终端应用领域的强劲需求以及全球范围内专业化分工的进一步深化的双重驱动下，预计全球EMS 行业将维持持续发展的态势。
2）PCB 产业链供需两旺：PCB 是电子元器件的支撑体，也是电子元器件电气相互连接的载体。受益于全球PCB 产能向大陆地区转移以及下游蓬勃发展的电子终端产品制造影响，中国大陆地区PCB 市场整体呈现较快的发展趋势。下游市场需求的增强为PCB 行业的发展路径和盈利潜力提供了积极的前景。
消费电子为基石，汽车电子促成长：公司专注于电子制造服务，凭借技术创新和优质客户服务，在消费电子和汽车电子领域建立了强大的市场竞争力。与深天马、德力西等知名品牌建立了长期合作关系，通过持续研发投入，公司不断增强技术实力，提升产品质量，满足高端市场需求。
在消费电子领域，公司通过与深天马的紧密合作，成功供应高阶笔记本电脑和平板电脑的控制板，实现业务增长。此外，公司通过德力西电气的供应商认证，目标成为施耐德一级供应商，以获取更高的利润空间。
同时，公司积极拓展汽车电子市场，通过深天马汽车电子量产审核，参与车载显示业务布局，与海立新能源合作，预计随着新能源汽车市场的发展，公司将迎来业务的翻倍增长。
盈利预测与投资评级：我们预计雅葆轩2024-2026 年营业收入达到4.00/4.77/5.46 亿元，同比增速分别为13.12%/19.34%/14.26%；预计归母净利润分别为0.53/0.67/0.83 亿元，EPS 分别为0.67/0.84/1.03 元。按2024年8 月6 日收盘价，对应2024-2026 年PE 分别为20.21/16.04/13.03 倍。
公司PE 较行业平均明显较低。随着公司汽车电子业务持续猛增，新增的大客户订单稳步释放，估值有望抬升，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料供应及价格波动风险、技术替代的风险、客户集中风险、应收账款余额较大的风险、毛利率下降的风险。