广脉科技致力于提供信息通信技术服务，客户覆盖中国移动、中国联通、中国铁通、中国铁塔、中国电信等知名企业，下游涉及各类政府职能部门和各行业用户。已成为浙江省“隐形冠军”、国家级专精特新“小巨人”。截至2022年，在信息通信领域拥有专利31项，其中发明专利3项。2019-2021年的营收规模实现了从2.03亿元到3.78亿元的连续增长，2023年逐步摆脱疫情的负面影响后，在业务规模、盈利能力方面呈现恢复态势。随着“信息通信服务运营基地建设项目”、“社区微脑平台研发项目”募投项目相继落地规模将进一步扩大，提高品牌知名度、整体研发能力与核心竞争力。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为 0.31/0.60/0.88亿元，对应 EPS 分别0.38/0.72/1.05元/股，对应当前股价的 PE 分别为27.0/14.2/9.7倍，看好公司以高铁公网为代表的未来产品发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。
#ICT业务高铁通信及平安城市涉前景明朗，产品布局实现“与时俱进”
业务板块涉及运营商的工程建设、政企业务、市场等部门，触及到运营商的全业务链经营，满足运营商建设需求、政企类客户的服务需求、通信站址服务及平安城市系统技术服务的需求。随着通信用户规模不断增长，预计智慧城市 ICT 市场投资规模将于2026年达到389亿元人民币，2022-2026年均复合增长率为17.1%；同时对毛利率较高的高铁业务进行全国销售布局，大力研发高铁相关产品，盈利空间有望持续提升。
#核心竞争力强：客户、前景、技术、布局、业务成熟度协同发展
优秀的 ICT 技术成为了与通信技术服务商和其他信息通信技术服务商的竞争优势，提高竞标竞争力。客户方面，在浙江、上海地区的信息通信系统集成相关业务深耕多年，拥有较好的市场知名度和后评估排名，拥有较强的客户黏性。另外已累计为中国通号提供了浙江及广东地区 7 条高铁线路的公网覆盖建设服务，并成功进入中国通号的合格供应商体系。
#风险提示：市场竞争加剧风险、主要业务集中风险、人力资源风险
【目录】
1、公司层面：信息通信技术服务“小巨人”，稳中向好发展
1.1、公司简介：深耕信息通信技术服务新赛道，主要客户群体稳定
1.2、主营业务情况：立足信息通信产业，于多个领域开展全方位合作
1.3、营运表现：摆脱疫情影响后规模与盈利能力改善
2、行业角度：通信建设需求扩大、政策推动智慧城市发展
2.1、通信用户规模不断增长、信息系统集成业务市场空间大
2.2、智慧城市市场快速增长，政策推动市场潜力待挖掘
3、核心竞争力：客户、前景、技术、布局、业务成熟
3.1、客户资源优势：客户粘性强，合作关系持久稳定
3.2、智慧城市竞争优势：集成综合解决方案，市场前景优秀
3.3、运营业务成熟优势：收入来源稳定，资产运营业务质量优
3.4、业务多区域布局优势：拓展多地业务，汇聚各地力量
3.5、技术融合优势：满足多平台开发、多场景应用需求，提升竞争力
4、盈利预测与投资建议
5、风险提示
附：财务预测摘要
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【阅读原文】??内容详见完整报告
1、公司层面：信息通信技术服务“小巨人”，稳中向好发展
1.1、公司简介：深耕信息通信技术服务新赛道，主要客户群体稳定
广脉科技成立于2012年3月，是一家致力于提供信息通信技术服务综合解决方案的高新技术企业，下属两家控股子公司，其中杭州广浩科技有限公司专注于软硬件开发及设备生产；浙江广脉互联技术有限公司侧重于5G环境下的互联网服务业务。广脉科技与两家控股子公司在资源、客户、业务等方面高度融合，形成相辅相成、相互推动的协同效应。
于2013年认定为“雏鹰计划”企业，2014年评为国家高新技术企业，2017年评为浙江省“隐形冠军”培育企业、“中国制造2025浙江行动计划”专项信贷支持省级重点企业。
2016年8月挂牌新三板，2017年5月进入创新层，2018年9月入围杭州市首批83家重点拟上市企业，自2019年以来连续三年入选“杭州准独角兽企业榜单”，2020年荣获滨江区政府质量奖、上海市科技进步二等奖，是浙江省5G产业联盟会员单位和疫情防控重点保障企业，截至2022年，在信息通信领域拥有专利31项，其中发明专利3项。2023年选入第五批国家级专精特新“小巨人”。在行业内有着丰富的专业经验和明朗的行业发展前景。此外，优秀的管理、技术团队带来了良好的执行力，保障战略规划的不断演进与实践，带来较强的竞争优势。
公司过往的主要客户群体为三大电信运营商以及铁塔公司、中国通号，主要为电信运营商提供信息通信技术服务。四大业务板块均围绕电信运营商的需求开展，电信运营商规模较大，行业集中度高，在产业链中居于主导地位。
目前已与各电信运营商等客户建立长期、稳定的合作关系，业务具有可持续性。主要通过参与客户的招投标获取业务，同类服务销售价格稳定。
经过多年的积累，已经形成了较为完善的技术及管理支持平台，在全国9个省市设有办事机构，15个以上省市开展了相关业务，与国内三大电信运营商、铁塔公司等合作伙伴从网络优化到ICT行业应用等多个领域开展全方位合作。
1.2、主营业务情况：立足信息通信产业，于多个领域开展全方位合作
主营业务可分为信息通信系统集成、ICT 行业应用、资产运营服务、数字内容服务四大板块。提供技术先进、安全可靠的信息通信技术服务整体解决方案；网络建设、优化及全面的行业应用；并同时针对运营商拓展用户群体和提升用户价值的需求，提供数字内容运营服务。
四大业务板块涉及运营商的工程建设、政企业务、市场等部门，触及到运营商的全业务链经营，满足运营商对于信息通信综合技术服务以及营销服务的全方位需求。
其中信息通信系统集成业务在于满足运营商的基础网络建设需求，ICT 行业应用业务在于满足运营商对政企类客户的服务需求，资产运营服务在于满足运营商对通信站址服务及平安城市系统技术服务的需求，数字内容服务在于满足运营商拓展公众用户的需求。
信息通信系统集成业务：主营室内分布系统集成服务，核心技术积累丰厚，应用于G20第十一次峰会
信息通信系统集成业务是为电信运营商等客户提供室内分布系统及 WLAN搭建、传输管线、家庭宽带及集客专线安装、设备安装、网络优化、网络维护、美化天线等专业技术服务和施工服务，其中室内分布系统集成服务是指根据电信运营商等客户的需求，为客户搭建室内天线分布系统，目的是使移动通信基站的信号均匀分布在室内每个角落，从而保证不同类型室内区域拥有理想的信号覆盖，满足移动用户室内语音通信业务和数据通信业务的需求。
承接了“杭州萧山国际机场的室内分布项目”，该项目采用 DAS 和 Lampsite 共同覆盖模式，从而满足高容量、高速率语音通话及数据业务需求，在二十国集团（G20）领导人第十一次峰会期间投入使用。
室内分布信号系统：例在室内搭建由微蜂窝基站、天线、功分器等组成室内分布信号系统。
该业务的核心是为了满足不同室内环境、空间对于信号强度、传输速度、通信稳定等要求，对此积累了较多的核心技术，如宽带无线通信系统测试技术、移动通信网络信号覆盖技术、移动通信网络优化技术，而这些核心技术也体现在方案设计、项目实施管理以及调试的核心环节。室内分布系统集成服务主要工作以及工作成果如下表所示：
ICT行业应用业务（高铁业务）：深耕高铁公网覆盖，区域竞争优势强，项目中标率达92.86%
ICT 行业应用业务是通过电信运营商或直接为铁路、公安、高校、社区等行业用户提供信息通信技术服务的场景应用和技术解决方案，主要聚焦于高铁业务和智慧城市两大类应用。
公司目前的高铁业务主要为高铁隧道内的公网覆盖。提供高铁（尤其是隧道地区）的公网新建、改造以及维护等相关信息通信技术服务和施工服务，包括高铁红线范围内的通信管线、动力配套、网络设备及传输光缆建设和维护。从而既保证高铁隧道内等区域拥有理想的公网信号覆盖，又不影响铁路专用无线通信系统；即在保证高铁安全运行的前提下，乘客能够随时使用 4G、5G 等三大电信运营商运营的公众移动通信系统，满足乘客在高铁行驶过程中的语音通信业务和数据通信业务的需求。
高铁公网覆盖与代维服务市场是高铁行业内的一个较小的细分领域，与信息通信系统集成中的室内分布或者综合接入业务不同，实施过程中需要应对两大难点：一、高铁公网的覆盖建设需要占用铁路资源，公网覆盖通信基础设施建设、运行不得对铁路运行安全造成影响，合理配置铁路沿线基站的频率和功率，采取措施避免干扰铁路专用无线通信系统，确保铁路无线电频率的正常使用；二、高铁公网的覆盖建设与铁路建设工程发生交叉，导致高铁业务将面对更为复杂的自然环境（如难度最大的隧道项目），面对较多其他专业的合作伙伴（如电力、传输、土建等专业服务商），面对更加紧迫的完工时间要求等。基于上述两点，高铁业务对项目实施方的技术能力、响应速度、安全等级及服务质量等要求通常较高，能达到客户要求的企业数量有限。
对于高铁隧道公网覆盖业务，由于高铁隧道内空间狭小，高铁行驶通过速度快，且存在生产风压，出于安全性方面考虑，通常无法采用常规天线覆盖。因此在高铁隧道内通常采用合路器+漏缆方式：用合路器将运营商的信源合路，用泄漏电缆沿隧道壁布放，两侧洞口采用定向天线朝外延伸，增大室外宏站与隧道区域的重叠覆盖带区域，保证切换的顺利完成。高铁隧道公网覆盖方案图示如下：
公司拥有铁路物联网覆盖技术等核心技术，用于对铁路沿线、隧道、车站进行网络广覆盖，同时凭借与电信运营商多年的合作基础，在信息通信技术服务领域积累了丰富的项目经验，拥有一批信息通信领域专业的技术人员和项目管理人员。
项目团队组织能力较强，与铁路相关部门和其他合作伙伴能够保持较高的沟通协调效率，面对较为复杂的高铁业务作业环境，可以提供效率更高、质量更好的高铁公网覆盖技术服务。根据公司招股说明书，高铁业务中标率达到 92.86%，且参与了2018-2021H1所有浙江与广东新建线路的公网覆盖项目，相当程度上显示相比竞争对手存在优势。具有较强的区域性竞争优势，因此在高铁公网覆盖领域具有较高的毛利率水平，以丰富的项目经验及优质的服务赢得客户的信赖。
ICT行业应用业务（智慧城市业务）：智慧城市发展前景优良
公司在智慧城市业务方面根据客户需求，通过搭建 ICT 基础环境并提供 ICT 综合技术服务，为客户构建社区、校园等应用领域的智慧环境，从而为客户提供社区、校园等细分领域的信息化解决方案，主要分为智慧社区和智慧校园两个业务领域。
智慧社区业务
智慧街区的概念在2019年于湖滨路步行街落地。全面利用先进技术，构筑了一个“互联网+”时代下的智慧化商业街区。可以为市民和游客提供各种人性化服务，采用了“1+4+4”的系统架构，即“1”个湖滨步行街智慧街区综合管理平台、“4”个平台接入综合平台（数字城管、市场监督、智慧消防、公安）、“4”个分布于步行街的智慧终端与服务系统，通过实施环境提升工程、文化感知工程、智慧建设工程，打造成为“最时尚、最智慧、最人文”的杭州消费新地标。
承接了“杭州湖滨国际步行街 5G 智慧街区项目”，为杭州市湖滨国际步行街建设了包括安全防范系统、信息管理系统、资源管理系统、接入应用等完整的智慧社区（街区）系统，可以为市民提供紧急求助、智能消防、停车管理、5G 高清直播、智能售货等服务。根据项目设计和客户需求，采购视频监控设备、终端感知设备、各类网络通信设备、服务器和存储器等硬件设备，在社区服务中心或社工办事处等场所布置数据中心，搭建展示系统，安装自主研发的智慧社区软件系统，将各类设备接入管理系统中实现对应模块功能，完成整套智慧社区系统的集成建设。
核心技术方面，主要应用了基于通信网络和无线传感网络的物联网支撑平台构建技术、物联网接入技术、智能识别技术和大数据获取、存储、管理、分析技术来打造智慧消防系统、门禁系统、车辆识别系统、人脸识别系统、充电桩管理、视频监控系统。
智慧校园业务
主要通过招投标的形式从电信运营商获得“智慧校园”的相关合同订单。自主研发设计包括区域感知系统、智慧校园校务服务平台、智慧校园物联网管控平台等应用平台，集成各类监控设备、感知设备、存储设备、服务器等硬件设备（自行采购），为校园管理者提供一种环境全面感知、智慧型、数据化、网络化、协作型一体化的教学、科研、管理和生活服务。根据客户需求提供智慧校园整体解决方案、标准化考场的建设服务，将开发完成的各类应用平台接入智慧校园管理系统，由管理平台进行整体管理和相关数据的智能分析，完成智慧校园系统的集成建设。
承接了“杭州电子科技大学信息工程学院智慧校园项目”，在杭州电子科技大学青山湖校区新建一套有线无线多运营商融合网络，新建移动、联通运营商手机信号及固话网络工程，新建校园治安监控视频点位520多个，实现全校约6000名在校师生的网络多样性需求及手机网络的畅享，全方位监控保障人身及财产安全。提供了包括视频监控、校园广播系统、一卡通系统、多功能报告厅系统、人脸识别及闸机系统等智能校园技术解决方案及高校政务平台的打造。
核心技术方面，主要应用基于通信网络和无线传感网络的物联网支撑平台构建技术、云计算云平台技术、大数据获取、储存、管理、分析技术、智能识别技术、物联网接入技术来实现项目的建设。
资产运营服务业务：持续提供稳定的收入来源
公司于 2016 年起开展资产运营服务业务，各站址服务期限一般为 5-10 年，服务周期较长。截至目前，站址资源服务各项目均处在服务期内，在手订单充足，可持续为公司提供稳定的收入来源。
根据应用领域不同，资产运营服务业务主要分为通信站址资源服务和平安城市相关技术服务两类。根据电信运营商对于通信站址以及通信设备搭建、运维的需求以及平安城市政企服务的需求，通过自行建设通信基础设施（如铁塔、机房机柜、配套设施等）及平安城市系统（监控杆、监控设备、监控软件平台等），为电信运营商等客户提供基础通信站址资源服务和平安城市相关技术服务。其中通信站址资源服务主要侧重基础通信领域，平安城市相关技术服务主要侧重公共安防领域。
对于自行建设投入的资产运营项目（通信站址资源项目及平安城市项目）较为谨慎并制定了较高的立项标准，即只有投资回报率较高的项目才可予以立项，使得该类业务毛利率处于较高水平。因此此业务下相关资产为可提供长期、高毛利润的稳健型优质资产。
通信站址资源服务
为满足电信运营商、铁塔公司等客户对于无线设备天面挂载空间的需求，自行购买建设通信基础设施所需要的铁塔（含增高架、桅杆、楼顶抱杆等）、机房机柜、配套设备（含交/直流配电箱、组合开关电源、蓄电池等），经过场地勘测、方案设计、场地协调后在客户指定的服务区域内建设塔桅、机房及附属设施，待客户相关设备搭建完成后，在服务期内持续为客户提供场地协调、外电引入、设施维护等通信站址资源服务，从而保障客户在站址上所搭建通信设备的正常运转。
在招投标与电信运营商、铁塔公司等客户签署通信站址资源服务的相关框架协议后，再根据客户在具体区域对于通信站址资源服务的需求与其签署 5-10 年的长期服务协议，在指定服务区域自行建设通信站址设备，待达到可使用状态后提供给客户使用，在服务期内持续为客户提供场地协调、外电引入、设施维护等通信站址资源服务，并按年收取相关服务费用。通信站址资源服务的核心环节为通信站址建成后为客户提供的持续性服务，通信站址建设为提供上述服务的必要前置条件。在服务期内站址资源已经建设完成，不再涉及软硬件的采购和劳务施工作业。
平安城市相关技术服务
公司根据客户对于城市、乡村、交通、安防等领域信息采集、数据分析等技术服务的需求，自行投资建设平安城市相关系统，如城市中监控摄像头、智慧灯杆及系统平台等，待建设完成后基于智能识别技术、基于通信网络和无线传感网络的物联网支撑平台构建技术等核心技术为客户在一定期间内提供持续的视频采集、感知信息采集、后台存储、运算、分析等技术服务，实现特定地区人流、物流的监控管理和数据采集。
项目开展上，对项目进行方案设计、实施、运营等工作，通常与客户签署服务期限为5年的技术服务合同。结合自主研发的软件系统平台，集成各类监控设备、感知设备、存储设备、服务器等硬件设备（自行采购），进行平安城市系统的建设，待系统建设完成后，该系统在服务期内持续为客户提供视频采集、感知信息采集、后台存储、运算、分析等技术服务。按期收取服务费用技术服务过程中涉及采集的数据（如视频、音频）储存于最终使用部门（如公安）的系统中。
1.3、营运表现：摆脱疫情影响后规模与盈利能力改善
信息通信核心业务逐年稳增长，2023H1营收增长态势明显。2019-2021年营收规模实现了从2.03亿元到3.78亿元的连续增长，一贯大力拓展 ICT 行业应用业务，摆脱2022年疫情影响后，2023前三季度营收同比增长2.16%，经营能力呈恢复态势。
按各项目来看，2023上半年ICT行业应用业务增速最快，同比增速达83.02%；资产运营服务业务次之，达18.01%。主要因为大力拓展高铁业务，2023H1高铁业务增长明显，智慧城市业务亦有增长，故 ICT 行业应用业务营业收入大幅增长。此外，因为已停止号卡营销业务的推广，降低了数字内容服务业务。
盈利能力亦呈现恢复态势，未来随高铁ICT业务发展有望提升。2021年毛利率达到峰值33.19%，2022年受疫情影响， ICT 行业应用业务收入结构变化，毛利率较高的高铁业务因特殊场所受疫情防控影响，进入实施的难度增加，收入较上期减少2704.84万元，同比下降38.13%，而一些固定成本未同比下降，导致毛利率同比下降；2023H1起着重发展高铁业务，毛利率23.48%，相较2022年盈利能力有所提升。
经营性现金流维持较好。随着高铁业务的扩张、募投项目逐渐推进投入使用和陆续回流账款，有望继续保持稳定。
--开源证券北交所研究团队--
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