威海邦德散热系统股份有限公司（以下简称：“邦德股份”）成立于2008年，2016年改制成股份公司。公司主营产品为冷凝器、油冷器、中冷器、散热器、蒸发器等，涵盖两千余类产品型号。产品应用范围涉及汽车、风能发电、5G基站、家用空调、商用空调、制冷设备、机械设备等领域，公司拥有先进的数字化生产线及信息化管理工具，产品90%左右出口北美、南美、欧洲、亚洲、澳洲、中东等国家或地区，是目前全球汽车后市场热交换器领域领先制造企业之一。
邦德股份高度重视研发创新，建立了完善的内部研发体系。此外，还不断加强开放式创新深度，与上海交通大学、哈尔滨工业大学（威海）等高校合作建设“技术研究中心”。凭借不断提升的设计创新能力，先后被授予“国家高新技术企业”、“山东省企业技术开发中心”、“威海市空调换热器工程技术研究中心”、“威海市微通道热交换器工程实验室”、“威海市先进民营企业”、“威海市重点项目建设立功竞赛先进单位”、“威海市文明企业”、“经济发展突出贡献企业”、“自主创新先进单位”、“山东省‘专精特新’中小企业”等10余项荣誉资质。截至2022年12月31日，公司拥有实用新型专利38项，公司产品均已通过ISO9001质量管理体系认证和IATF16949质量体系认证。
邦德股份倡导“理解、包容、支持、帮助”的多元企业文化理念，坚持以质量求生存、诚信服务、完善自我、提供世界一流的产品和服务的经营方针。具备自主知识产权的高新技术，为国内外大型汽车零配件流通商提供符合国际质量标准的冷凝器、油冷器等热交换器产品，公司日益成为全球知名的热管理专业制造商。
一、发展环境分析
1.汽车零部件政策与外贸政策利好带来发展机遇
全球化进程的加快使中国制造的汽车零部件也被国外市场追捧。近年来，中国汽车零部件产业得到了国家重大工程和技术专项的支持，各级政府出台了一系列鼓励政策支持外贸力度。
在汽车零部件产业方面，“十四五”规划明确指出加快补齐基础零部件和元器件、基础软件和基础材料等瓶颈短板。2021年12月，国家发改委修订发布了《产业结构调整指导目录(2019年本)》，其中将汽车核心零部件，如电涡流核心缓速器、电控高压共轨喷射系统及其喷油器等作为重点任务；2022年1月，国家发改委印发的《关于加快废旧物资循环利用体系建设的指导意见》提出要提升汽车零部件再制造产业发展；2022年9月，工信部在“大力发展高端装备制造业”主题新闻发布会上表示将进一步优化“双积分”管理办法，加快新体系电池、车用操作系统等关键技术攻关和产业化，提升关键零部件供给能力和资源保障能力。
在国际贸易政策方面，2022年9月27日，商务部印发《支持外贸稳定发展若干政策措施的通知》，体现在税收优惠和各种金融措施。有关数据显示，近年来我国汽车零部件出口额均以每年30%的速度持续增长，汽车零部件出口总值占汽车产品出口的比重也逐年增加，呈现出良好的发展势头。邦德股份作为以汽车零部件出口为主营业务的制造企业，在汽车零部件产业与外贸政策的支持下拥有良好的发展机遇。
2.形成深耕散热系统的企业核心竞争力
——顺应市场需求，形成产品开发速度优势。由于汽车市场上新速度较快，为确保新开发产品与车型上市同步化、持续维持公司在产品型号储配上的竞争优势，邦德股份培养了一批经验丰富的研发人员，并建立了贯穿销售、研发、制造生产全流程的一体化研发体系。公司研发部门能够及时、准确地获悉市场需求和客户偏好，快速开发出精准匹配于公司生产工艺的产品设计图纸，且产品设计具有较高的工艺实现性。2021年公司独立开发适配于不同车型的产品型号共计226项，其中冷凝器200项；对原有型号重新设计并进行优化替代的产品型号共计120项，其中冷凝器118项。目前，公司已开发的冷凝器产品型号多达两千余种，能够覆盖市场主要畅销的汽车品牌和车型，能够满足下游大型零部件分销商的“一站式”采购需求，为公司客户渠道的建立和维护提供有力保障。
——优化产品结构与生产工序，加强成本优势。邦德股份长年大规模生产冷凝器，在工艺水平、技术标准、生产设计经验等较OEM厂商拥有一定的比较优势。所设计生产的冷凝器与原厂件相比在整体外观结构、材料选用、扁管规格及数量、翅片波高波距厚度、翅片开窗角度、焊接特征等核心结构、外观方面存在较大不同，甚至换热量等核心性能都有一定提高。在满足产品关键性能指标、安装尺寸的前提下，公司的产品设计既符合现有生产设备、工艺实现路径等生产体系的要求，又通过产品结构优化，降低生产工序或工步、减少材料耗用量，提高了生产效率，获得成本优势。
——布局全球冷凝器业务，巩固市场份额优势。邦德股份主要客户为大型汽车零部件分销商，合作年限较长。2021年冷凝器全球市占率约10%，主要客户采购占比超50%。公司生产的平行流式冷凝器和平行流式油冷器分别应用于汽车领域的空调系统和变速箱换热系统，通过直接客户美国Keystone公司（美国LKQ公司旗下子公司）、荷兰NRF公司、美国PRP公司、美国OSC公司等全球汽车大型零部件分销商出口至北美、欧洲、韩国、澳洲、南亚及全球各地，最终应用于DS、GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、宝马、奥迪、特斯拉、现代等主要畅销车型；公司所生产的以集流管为代表的热交换器零部件主要销往格力电器、三星集团等国内外知名厂商。
——打通产业链条，提高企业竞争优势。邦德股份不断进行现有产品改进和新产品开发，持续对生产线工序进行技术改良。为更好地配合客户的选型需求，把控产品成本、生产周期和品质的稳定性，公司依托其健全的信息化管理体系打通了从模具制造、零部件加工、装配、钎焊、气密、涂装、封氮等生产流程的各个环节，拥有从原材料采购、零部件加工到产成品总成的完整产业链，实现了较高完整度的产品零部件全工序自制。公司产业链条完整度较高，在保证产品质量的同时，控制了产品成本，维持利润率。
3.发展过程中可能存在的风险
——汇率波动对公司出口业务带来的不确定性风险。公司产品销售以出口外销为主，2022年出口业务营业收入占全部营业收入的87.07%。汇率波动均对公司出口业务带来较大的不确定性。后期公司可以适当拓展国内客户，降低出口占营业总收入的比重。同时增强产品竞争力，争取在新的国际形势下，维持出口业务稳定。
——人工成本上升风险。基于热交换器制造行业特征，人工成本是主营业务成本的重要构成部分。若人工成本大幅上涨，将影响总体盈利水平。同时，也需考虑研发和技术人员的待遇问题，建立健全公司的奖惩激励机制。另外，需要逐步提高公司自动化程度，合理配置人员，控制人工成本上升。
——税收优惠政策变化风险。邦德股份于2014年10月31日被认定为高新技术企业，2020年通过复审，有效期为三年。公司2022年度企业所得税按15%的优惠税率计缴企业所得税。若公司后期不能继续被认定为高新技术企业或者国家调整相关税收优惠政策，公司将恢复执行25%的企业所得税税率，势必对公司税后利润产生不利影响。公司出口销售收入占比85%以上，出口销售商品的增值税实行“免、抵、退”税管理办法。公司2022年度收到的出口退税金额为2552.87万元，占本期利润总额的比例为28.53%。2022年，公司享受增值税出口退税优惠政策，主营业务产品的退税率为13%。国家出口退税优惠政策的变动，对公司的经营活动现金流及经营业绩将产生较大影响。
4.自身存在的不足
——高端人才体系有待优化。截止2022年12月31日，邦德股份员工总数为435人，其中本科学历只有25人，专科及以下学历有410人。研发人员占员工总数的11.90%，教育程度均为本科及以下，其中专科及以下占86.57%。相较于同行业其他“专精特新”企业以及汽车核心零部件供应商来说，该人才队伍体系不足以支撑企业提升面向关键核心技术的创新能力。
——研发可持续性有待加强。截止2022年12月31日，邦德股份通过自主研发取得了实用新型专利38项，但发明专利数量为0。公司2021年专利数量为36件，新增专利6项，远低于行业平均新增专利数量211件，与“汽车零部件”赛道其他公司相比，受成立及发展时间较短、经营规模及业务品种较少等客观因素制约，邦德股份在专利总数量上存在显著差距。虽然邦德股份的实用新型专利数量多于发展规模类似的其他可比公司，但难以掩盖发明专利为0的“偏科”事实，后续创新持久力需要相应发明专利支撑，研发可持续性有待进一步加强。
——营收以出口为主，国内市场开拓不足。公司产品主要通过ODM模式进行销售，并以出口为主、内销为辅。2019年起公司逐步加大境内市场开拓力度，与部分国内客户尝试开展合作，但未取得明显成效。基于境内市场的发展阶段、市场空间、未来趋势等因素，邦德股份在开拓国内市场时面临消费者偏好壁垒、市场知名度壁垒、运营资本壁垒，短时间内公司的营业收入仍然主要以境外收入为主。
二、“值得信赖”维度评价
1.企业规模持续扩大
——总资产规模不断扩大。近四年，邦德股份总资产持续扩大。其中2022年较2021年增长最为明显，由3.07亿元增长至5.09亿元，同比增长65.9%。其中，货币资金增长469.92%，应收账款增长72.43%，固定资产增长115.54%。2022年公司加大“系列散热器系统数字化生产项目”建设投入，在建工程较2021年增加3822.02万元，增幅达238.53%。
——营业收入整体增长。邦德股份2019-2022年总营业收入分别为2.05亿元、1.55亿元、2.31亿元和3.38亿元，整体呈上升趋势。除了2020年疫情影响下出口收入下降，其他年份均保持稳定增长。公司一直以来保持良好的客户合作关系，积极开拓国内外市场。2022年客户订单不断增加，营业收入较2021年增加7606.99万元，同比增长49.05%。但由于本期销量上升、原材料价格上涨，2022年营业成本较2021增加6490.12万元，同比增长68.68%，营业成本增幅高于营业收入，导致2022年毛利率较上期有所降低。
图1 邦德股份2019-2022年总资产和总营收变化图
表1 邦德股份2022年零部件收入、成本及毛利率情况
——员工规模稳步扩大。近四年，邦德股份员工总人数分别为416人、414人、435人和563人。其中2021年至2022年增长率达29.43%，其中生产人员增加124人，技术人员增加6人，可见公司经营规模正在不断扩大。
图2 邦德股份2019-2022年员工规模示意图
2.品牌价值处于劣势
——品牌优势值居于行业下游水平。在“汽车零部件”赛道，邦德股份的品牌优势值为48.16，位于倒数第五名，处于相对落后的位置。但“汽车零部件”赛道头部效应并不特别明显，整体处于中等水平，前三名分别是潍柴集团、华域汽车和立讯精密，品牌优势值分别为64.30、59.30和59.06，约80.65%的公司品牌优势值在47~50区间内。
图3 “汽车零部件”赛道企业品牌优势值（100分制）（节选）
——国内市场份额占比微小。由于邦德股份营业收入大部分来源于出口，在国内市场几乎没有话语权，市场相对位势处于低水平。对31家“汽车零部件”赛道样本企业市场份额进行无量纲化指数化处理，邦德股份分值为0，处于行业最末位。从整个“汽车零部件”赛道看，超过半数企业市场相对位势评分低于1，潍柴集团、立讯精密、华域汽车市场相对位势明显高于行业内其他企业，具有显著的头部效应。
图4 “汽车零部件”赛道企业相对市场位势（100分制）（节选）
3.创新能力不断提高
——注重创新能力提升。在“汽车零部件”赛道，2021年邦德股份研发强度（研发投入占营业收入的比例）居于行业偏高水平，为4.73%，高于行业平均值4.49%，研发投入为1093.3万元，同比增长14.93%。但与收入规模类似的青岛泰德研发强度5.21%，研发投入1473.5万元相比，公司在研发投入方面还有提升空间。在创新研发成果方面，邦德股份2022年新增专利10项，增幅为27.78%。可见邦德股份比较重视公司创新能力提升，未来有望突破更多创新成果。
——积极拓展产业布局。为适应公司发展战略，满足客户配套需求，邦德股份结合公司现有业务情况，积极拓展产业布局，助力公司创新能力再上新阶梯。2023年5月，公司与江苏省常熟虞山高新技术产业开发区（筹）管理委员会、常熟市虞创科技产业发展有限公司签署《投资协议书》，投资不低于人民币10亿元用于汽车热管理系统零部件项目。同时新设立一家注册资本为3.5亿元的全资子公司邦德散热科技（苏州）有限公司进行汽车热管理系统零部件的生产及销售。此次投资说明邦德股份正在积极拓展产业布局，扩大零部件版图，有助于孵化出更多创新成果。
表1 “汽车零部件”赛道企业研发强度和发明专利数（节选）
4.总体运营能力比较普通
——财务能力总体表现良好。图5反映了邦德股份和“汽车零部件”赛道平均的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力。图6反映了2020-2022年邦德股份各项财务指标的变动情况。
图5 2021年邦德股份和“汽车零部件”赛道平均的财务能力水平
图6 2020-2022年邦德股份各项财务指标变动情况
公司偿债能力较强，流动比率为2.39，远高于行业平均流动比率1.70。“汽车零部件”赛道中不到1/4的公司流动比率在2以上（见图7）。2023年一季报显示邦德股份付息债务比例为0.00%，显示该公司债务偿付压力很小；综合营运能力良好，近5年总资产周转率平均为0.8，应收账款周转率平均为6.41，存货周转率平均为3.46。盈利能力表现优秀，2021年邦德股份净资产收益率达到15.46%，位于“汽车零部件”赛道上游水平（见图9），并且近三年均保持在15%左右，表明公司投资收益较好。在发展能力方面，邦德股份近三年总体呈现快速增长趋势（见图6）。2020-2022年总资产增长率从16%增长到66%，扩大了4.1倍。
图7 2021年“汽车零部件”赛道企业偿债能力表现（节选）
图8 2021年“汽车零部件”赛道盈利能力表现（节选）
——公司治理体系有较大提升空间。股权制衡度低，邦德股份第一大股东持股比例与第二大股东持股比例的比值达到了413.95%。未实现两职分离，董事长兼总经理吴国良持股比例高达72.13%，对公司拥有绝对控制权和话语权。这样的股权结构不利于其他中小股东的权益，有待改善。2022年，公司共召开9次董事会、7次监事会和3次股东大会，共审议了65项内部控制和治理专项自查方面的议案，并建立了新的公司治理制度。
——人才创新体系尚需完善加强。邦德股份全体员工中硕士及以上学历人数为0，在31家“汽车零部件”赛道企业中处于最低位。研发人员占公司总人数的比例2022年末为11.9%，低于行业平均比例14.8%。对于高新技术企业来说该比例不利于企业保持核心竞争力，对公司创新氛围的建立也有一定影响，人才创新体系尚需进一步完善加强。
5.社会责任履行尽职尽责
邦德股份十分重视债权人的权益保护，2021年合同履约成本达2.79亿元，在汽车零部件赛道中排名第五，排名第一至第四的分别是行业内发展规模较大的潍柴集团、华域汽车、立讯精密和一汽富维。相较于其他发展规模类似的企业，邦德股份在债权人权益维护方面十分出色；比较重视职工权益保护和安全生产，2021年工会经费和职工教育经费为22025.58元，工伤保险费为239993.24元，共计人均633元。
6.国际化经营活力不断释放
邦德股份2022年海外收入为2.94亿元，占营业收入的86.98%。海外直接客户包括Keystone公司（美国LKQ公司旗下子公司）、荷兰NRF公司、美国PRP公司、美国OSC公司等全球汽车大型零部件分销商。通过分销商，邦德股份产品被出口至北美、欧洲、韩国、澳洲、南亚及全球各地，最终应用于DS、GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、宝马、奥迪、特斯拉、现代等主要畅销车型。可见，公司国际化经营活力正在不断释放。