实控人涉嫌内幕交易，13.6亿定增项目搁置
光伏二级市场前阵子出了个大瓜。
2022年8月19日，连城数控（835368.BJ，公司）披露称，公司实际控制人兼董事长李春安因涉嫌内幕交易，已被证监会立案调查。
同日，公司便收到了北交所问询函，要求说明情况。
公司火急火燎地回复称，其也是披露公告当日才得知此事，经向李春安确认，涉嫌内幕交易的标的并非本公司股票，也不涉及北交所其他公司的股票。
（来源：公司2022年8月19日问询函回复公告）
当然，还有那套烂大街的心理按（欺）摩（骗）标准措辞：虽然实控人被立案调查，但不会对公司生产经营、重大事项决策等方面产生重大影响。
照风云君看来，这可就是信口开河，瞪着两大眼珠子说瞎话啊！
要知道，公司于一个月前的7月15日，刚刚公布了一项定增计划，拟向特定对象发行股票不超过3900万股，募集资金13.6亿元。
然而，由于李春安被立案调查，公司暂不符合向特定对象发行股票的条件，定增计划只能搁置。
这还叫不影响公司的生产经营和重大决策吗？
有意思的是，8月22日，远在深交所的上市公司隆基绿能（601012.SH）也为此发了一则公告，表示其经向李春安确认，后者涉嫌内幕交易的标的，也与隆基绿能无关。
（来源：隆基绿能8月22日公告）
隆基绿能为啥要特意澄清自己呢？
众所周知，隆基绿能是公司的大客户，常年向后者采购单晶炉和线切设备等光伏硅片生产设施。
同时，隆基绿能还是公司的关联方。
公司实控人为李春安和钟宝申，两者是一致行动人，合计持有公司35.04%的表决权。而钟宝申，就是现任隆基绿能的董事长。
（来源：公司2021年报）
虽然公司坚称，钟宝申不直接参与公司的日常经营管理。但从股权结构来看，钟宝申有能力影响公司的经营决策。
而隆基绿能这边，实际控制人为李振国和李喜燕夫妇，合计持股19.10%。李春安为一致行动人，但持股比例只有2.11%，不属于控股股东，也不产生重大影响。
（来源：隆基绿能2021年报）
两家上市公司都否认，案件也仍在调查阶段，李春安李老板究竟涉嫌内幕交易了个啥？
咱也不知道，咱也不敢问。
聆听甲方爸爸的每一次心跳
还是回到公司本身。
无论是业务还是持股方面，公司都和隆基绿能关系极为密切，算得上是后者的“小弟”。
那么，常年跟着“大哥”混，做到顿顿有肉吃了吗？
或者，你们能像风云君一样幸福，顿顿都有老板画的大饼吃到撑吗？
公司全名“大连连城数控机器股份有限公司”，成立于2007年，是一家光伏与半导体设备制造商。
光伏行业和半导体行业有一定的技术相通性，比如晶体生长、晶片研磨加工等环节。
公司产品组合包括单晶炉、开方机、截断机、切片机、激光划片机、ALD、PECVD、扩散炉等。整体来看，公司更侧重于光伏设备，并且以单晶硅片制造环节为主。
（公司产品组合，来源：公司官网）
从披露来看，公司的技术较为领先，称得上光伏设备“国产替代”的先行者，尤其是在单晶炉领域。
2008年12月，公司推出了国内第一台多线切割设备，填补了国产空白。
2019年3月，公司主编的国际半导体及光伏行业标准SEMI PV-0319《单晶炉内部加料器材料应用指南》发布。
资本市场方面，公司于2016年4月挂牌新三板，2021年11月成为北交所首批上市企业。
单晶炉领域，公司的主要竞争对手为北方华创（002371.SZ）和晶盛机电（300316.SZ）；
线切设备领域，主要竞争对手为上机数控（603185.SH）和高测股份（688556.SH）。
相比上述竞争对手，公司的营收规模不算突出。
2021年，公司营收规模仅超过高测股份，约20亿元，远不及北方华创和上机数控约百亿元的营收规模。
但公司的优势在于产品多元化，对光伏中上游产业链相关设备的覆盖较为全面，以单晶炉、线切设备、磨床为主，并分别于2020年和2021年新增了光伏电池片设备和银粉业务。
（来源：公司2021年报）
公司的业务布局，离不开隆基绿能的影响：长期以来，隆基绿能以一己之力托起了公司的业绩。
2013-2021年，公司营收从1.2亿元增至20.4亿元，期间CAGR为43%。但营收增速波动较大，最高达134%，最低为-8%。
2021年，公司营收增长较为低迷，同比增10%；2022年前三季度，营收21.3亿元，同比增长88%，一改去年疲态。
期间，隆基绿能一直是公司的最大客户，营收贡献超过6成，2021年为72%。
包括隆基绿能在内的前五大客户合计营收贡献高达90%，2021年为94%。
不过，除隆基绿能外的其他客户并不稳定，不乏“昙花一现”者。
比如，2018年，江苏协通光伏科技有限公司贡献了16%的营收，一跃为第二大客户，但此后不再露面；
类似情况还包括2020年的第二大客户、贡献3.8%营收的晶科能源（688223.SH）。
相衬之下，愈发显得隆基绿能的“大腿”是多么粗壮坚挺、值得去紧抱。
单晶硅片是隆基绿能的核心业务之一，公司助其实现了相关生产设备的“一站式购齐”。
据披露，每建设1GW单晶硅片产能，硅片厂商需要配置100台单晶炉（以10MW/台计）、2台单晶截断机、6台单晶开方机、8台磨床和16台金刚线切片机。
（来源：公司2020年招股书）
可见，硅片厂商对单晶炉的需求最大，其次为线切设备（截断机、开方机、切片机）和磨床。公司的营收结构，也与之相符。
单晶炉一直是公司的核心产品，2021年营收11亿元，占比54%；线切设备营收5.5亿元，占比27%；磨床营收1.3亿元，占比6.6%。
近年新增的电池片设备和银粉业务，目前规模尚未成气候，2021年合计营收4109万元，占比仅2%。
从整体增速来看，单晶炉的成长性最好，近5年（2017-2021年）的CAGR为35%；同期，线切设备和磨床的CAGR分别为15%和-5%。
但单晶炉的增速最不稳定，2020年同比增148%，2021年同比下滑-3.5%。从而造成公司营收的波动性较大。
公司单晶炉出货是否存在逻辑呢？
实际上，公司单晶炉的营收增速，与隆基绿能的硅片产能增速高度一致。
2020年，隆基绿能大幅扩产，硅片产能在年内翻了一番，年末为85GW；2021年，隆基绿能扩产步伐明显放慢，年末产能同比增24%，增速创五年新低。
公司的产品销售模式为订单式直销，即与客户签订订单后再安排投产。因此，合同负债和存货是不容忽视的先行性指标。
值得关注的是，截至2022年前三季度末，公司合同负债为11.6亿元，同比增269%，规模和增速均创历史新高。
同样亮眼的是，2022年前三季度末，公司存货同比增287%，至31.9亿元。
当然，对于投资者来说，即便不清楚商业模式和财务特征也没关系，下载市值风云App搜一搜，独立第三方研报结合吾股排名，一目了然、心里有数。
（来源：市值风云App）
“成也萧何，败也萧何”
单晶硅片生产流程以拉晶为核心环节，如果单晶炉设备的质量和稳定性不过关，会拉低产能和成品率，给硅片厂商带来重大损失。
因此，硅片厂商非常重视单晶炉供应商的技术工艺水平，通常不会轻易变更供应商。
但风云君不认为隆基绿能依赖公司的单晶炉技术。
公司在招股书披露了一个细节：公司销售给隆基绿能的单晶炉均价，约只有其他客户的50%-60%；线切设备的销售均价则没有明显差异。
（来源：公司2020年招股书）
公司招股书透露了一个“商业机密”：长期以来，其销售给隆基绿能的单晶炉是不配置热场系统的。
而单晶炉的热场系统，是生产出高质量单晶的关键。举个例子，随着大尺寸硅片日益成为趋势，单晶炉热场的尺寸也变得越来越大，从而对热场条件提出了新的技术要求。
（单晶炉示意图）
可见，隆基绿能选择将最核心部分的研发能力和工艺制造技术留在了内部，不给单晶炉设备厂商任何“卡脖子”的机会。
公司并非隆基绿能硅片生产设备的独家供应商。
据披露，隆基绿能还向北方华创采购单晶炉。2021年，隆基绿能向公司的采购额，仅占其年度采购总额的2.1%。
（来源：隆基绿能2021年报）
由于技术上并不依赖上游，隆基绿能近年来不断挤压上游的利润空间，公司一路滑落的毛利率便是证明。
2017-2021年，公司毛利率从43.0%下降至31.8%，2022年前三季度进一步降至26.2%。
毛利率被不断挤压，也导致公司的净利润率明显下滑，从2017年的21.6%下降至2021年的16.2%。
2022年前三季度，由于净利润率进一步降至10.6%，同比下滑3.8个百分点。
公司在营收大增88%的同时，净利润仅增38%至2.2亿元。
期间，公司的研发压力却没有减缓。
单晶炉设计制造工艺复杂，涉及到热学、自动控制学、半导体物理学、机械设计学等多门学科，需要应用温度控制、加热、精密传动等多项前沿技术。
同时，单晶炉设备以定制化为主，随着下游客户的技术更迭，设备制造厂商也要不断跟上客户的新需求，设计并制造出符合要求的设备。
2022前三季度，公司研发费用率为6.5%，处于历史高位。
公司的现金流压力也是相当紧张的：近年来，公司多数年份自由现金流为负。
2022年前三季度，自由现金流更是进一步恶化，为-4.1亿元。
公司无法持续实现净流入的经营活动现金流，根源也在于其大客户依赖症。
2022年前三季度，随着营收的增长，公司应收账款也大幅增长，且占营收的比例增长更快，当期达到55%。
近期，公司13.6亿元的拟募投项目因实控人李春安被立案调查而搁置，无疑将使短期内的现金流状况更为“雪上加霜”。
根据公司问询函答复，李春安明确表示，如公司生产经营存在相关资金需求，其个人将以无息借款的方式为公司提供财务资助。
（来源：公司2022年8月19日问询函回复公告）
李老板如此“慷慨”，哪怕自己都火烧眉毛了，还愿尽个人之力与公司“共渡难关”，中小投资者得知后一定相当“感（he）动（he）”。
公司的业绩主要靠隆基绿能一家独撑，日益依赖单一客户的同时，公司却未能建立起足够强大的护城河。
正如风云君分析，隆基绿能把控了单晶炉的核心技术，上游的设备供应商更像是一个“工具人”的角色。
背靠大树好乘凉，形容公司的境况并不贴切。受隆基绿能单晶扩产步伐不稳定影响，公司营收的波动性大。
同时，公司的盈利空间不断被上游挤压、现金流状况恶化，都表明公司正在遭受大客户依赖症的反噬。