摘要
在医美界和资本市场，刮起重组胶原蛋白风，薇旖美成为明星产品。锦波生物一方面持续进行研发投入，重视原始创新能力，研发新型生物材料，开发新的临床应用场景；另一方面，公司进一步加大品牌建设及市场推广的投入，促进业绩增长。
继“玻尿酸”大火后，“重组胶原蛋白”逐渐成为医美行业新宠。正如“玻尿酸”成就了爱美客（300896.SZ）、华熙生物（688363.SH）等明星上市公司一样，重组胶原蛋白的故事正拉开帷幕。在胡润研究院最新发布的《2024胡润全球富豪榜》中，锦波生物(832982.BJ)董事长杨霞以85亿元人民币财富值首次入榜。
某社区APP，用户们开始更频繁的讨论一款叫“薇旖美”的产品对抗衰、细纹的作用。4mg/瓶/盒的薇旖美主要用于?注射填充，单瓶终端零售价在6000元附近，用于眼周大概需要两瓶。虽价格不低，而且重组胶原蛋白代谢的速度比玻尿酸快，需要多打几次巩固疗效，但用户讨论的热情仍然很高。2023年，以“薇旖美”为品牌的植入剂产品重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维销售量超过57万瓶，成为医美领域的明星产品。
2021年，锦波生物推出的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维成功上市，这标志着中国首款用于医美注射的重组胶原蛋白产品的诞生。作为锦波生物核心产品之一，其上市后，成了公司业绩增长引擎。
2023年是锦波生物的收获之年。2023年7月，锦波生物成功登陆资本市场，成为北交所“重组胶原蛋白第一股”，发行底价为49元/股。截至2024年5月28日收盘，锦波生物的股价为179元/股，较发行价上涨超3倍，市值已一路上涨至158.44亿元。
此外，2023年，锦波生物营收利润高速增长，实现营业总收入7.80亿元，同比增长99.96%，归母净利润3.00亿元，同比增长174.60%。今年一季度营业总收入2.26亿元，同比增长76.09%；归母净利润1.01亿元，同比增长135.72%，是北交所的“成长龙头”。
一、薇旖美推动锦波生物业绩大幅增长
2008年，杨霞是山西医科大学一个34岁的年轻女讲师，她的研究方向是肝移植技术，在平时的教学科研中，发现器官保存的难点在于胶原蛋白的添加。当时地球上只有一个国家掌握提取人类胶原蛋白的技术，价格极贵。女讲师的想法是，用人工合成胶原蛋白来替代人类胶原蛋白。当年，她创立了一家公司，带领博士、硕士团队展开了研究。第二年，杨霞联合复旦大学、中国科学院生物物理研究所、四川大学等科研机构，组建起了科研团队，由此开始了长达10年的研究。
锦波生物作为一家利用合成生物学，致力于功能蛋白基础研究和产业化的医药企业，其主营业务为以重组人源化胶原蛋白新材料为核心的各类终端医疗器械产品和功能性护肤品的研发、生产及销售，公司已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。
目前市场上胶原蛋白植入剂产品稀缺。锦波生物2021年推出的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维是我国自主研制的首个采用新型生物材料——重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械，在锦波生物推出第二款产品前，也是国内唯一的重组III型人源化胶原蛋白植入剂产品，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹(包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹)。
一经推出后，市场反响热烈，很快成为锦波生物的营收主力。从营收结构来看，当下锦波生物收入来源包括四大板块，分别是医疗器械、功能性护肤品、原料及其他业务。其中，医疗器械是企业的主要营收来源，分为单一材料医疗器械、复合材料医疗器械。其中，以重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维为主的单一材料医疗器械收入达到5.65亿元，占公司总营收的72.4%。
医疗器械产品营业收入2023年更较上年同期增加 122.66%，主要系单一材料医疗器械收入较上年同期大幅增长所致，其中，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶销售收入增长较快。
“医疗美容”是锦波生物目前终端产品最主要的应用方向。植入剂方面，锦波生物坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖美?”，截至报告期末，拥有销售团队 135 人，已覆盖终端医疗机构约 2000 家。医用敷料方面，主要系皮肤修复类产品，随着植入剂产品的销售规模快速增长，公司医疗机构的较快覆盖，带动了医用敷料的销售。
重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维作为唯一一款医美类重组胶原蛋白，正处于放量期，未来将助力公司盈利能力继续增强。从盈利能力角度看，2023年锦波生物的毛利率90.16%，其中以薇旖美品牌植入剂为主的单一材料医疗器械业务毛利率达95.56%。
这也带动了锦波生物整体业绩快速提升。财报显示，2020-2023年，锦波生物分别实现营收1.61亿元、2.33亿元、3.90亿元、7.80亿元，同比增长3.42%、44.75%、67.15%、99.96%。
二、原始创新能力驱动下的重组胶原蛋白龙头
单品爆发背后，是锦波生物多年来深厚的技术储备和原始创新能力。近年来，消费者抗衰、抗老及肌肤修护意识萌芽，整个行业更重视和追逐“成分”，资本也更青睐上游原料厂商。
胶原蛋白和玻尿酸有许多相似之处。它们都是人体天然存在的成分，它们的自然流失都在皮肤衰老中扮演重要角色。玻尿酸的作用更侧重于补水保湿、填充塑形。胶原蛋白支撑着皮肤，使皮肤保持弹性，作用更集中于刺激胶原新生，支撑皮肤，减少细纹，营养肌肤。
胶原蛋白分为动物胶原蛋白和重组胶原蛋白。动物胶原蛋白风险高，容易引起排斥反应或携带病毒。重组胶原蛋白是基于重组DNA技术，更接近人体本身的胶原蛋白结构，更安全、更适用于美容和健康产品，未来增长空间巨大。
其中，中国重组胶原蛋白产品的市场规模从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，CAGR为63%，并预计将在2027年进一步增至1083亿元，占到中国胶原蛋白市场的62.3%。
在各类重组胶原蛋白中，与人胶原蛋白全长或部分氨基酸序列一致的，为重组人源化胶原蛋白，其不含非人胶原蛋白的序列片段，免疫排异及病毒风险低，在生物医学领域有较多潜在应用。锦波生物以前瞻性临床应用为研发导向，致力于开发各型别重组人源化胶原蛋白新材料及相关终端产品。
锦波生物近期推出了第二个国内重组胶原蛋白领域植入剂产品。2023年，公司取得重组人源化胶原蛋白第三类医疗器械注册证——“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”，是国内重组胶原蛋白领域第二个三类医疗器械植入剂产品。2024年，欧莱雅旗下院线专业品牌修丽可携手锦波生物，共同宣布推出“铂研”胶原针，称国内首款“重组III型胶原蛋白水光针”，针对25岁之后由于胶原蛋白流失出现的松垮、暗沉、细纹等肌肤问题。
三、胶原蛋白+，更多元领域的业务突破
锦波生物不断大幅增加研发投入，确保未来的技术领先性。2024年一季度，锦波生物研发投入0.5亿元，同比增长93.76%。2023年，锦波生物研发投入共计 1.04亿元，研发投入占营业收入的比例为 13.28%。
除了医疗器械，功能性护肤品、原料及其他也是锦波生物的收入来源，但体量相对较小。据财报，2023年，上述两个板块分别录得收入0.76亿元、0.24亿元，同比增长12.00%、42.89%。具体如上线护肤类新品牌ProtYouth、推出含有XVII型胶原蛋白的洗发水。锦波生物的胶原蛋白也成为欧莱雅“小蜜罐”面霜等高端产品的核心成分。
根据犀牛之星APP研究院梳理的一季度基金重仓股看，有11家公募基金买进和增持锦波生物。锦波生物的一季报还显示，全国社保基金一零九组合现身前十大流通股东，总持股71.28万股，总持股占流通股比例为3.01%。
锦波生物在此前的投资者问答中表示，公司产品的核心优势是基于公司自主研发的重组人源化胶原蛋白生物新材料，公司在该材料领域的核心能力是对人胶原蛋白功能区的筛选并将其产业化的能力，公司以该材料开发能力为基石进行产品矩阵布局。
未来公司的产品矩阵拓展方向包括：多剂型（如冻干、溶液、凝胶等不同的物理形态）、多型别的开发（如重组Ⅲ型人源化胶原蛋白、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白等）及多型别胶原的联合应用、拓展适应症（皮肤、妇科、毛发及身体其他各个部位）等。
关于金长川资本
北京金长川资本管理有限公司（简称“金长川资本”）是一家专业的私募股权基金管理机构，秉持价值投资的核心理念，围绕信息科技、生物医药和高端装备制造等硬核科技领域进行投资。
在多年的投资实践中，公司探索出资产“安全性、流动性和收益性”平衡兼顾的投资策略，对当前北交所市场历史性的投资机遇有深刻的理解和把握。
公司累计投资项目约80余家，已上市企业40多家，正在IPO排队过程中项目10多家。作为北交所市场价值投资的引领者，公司已经发展成为一家独具特色、成熟稳健的专业股权投资机构。