来源 :中原证券研究所2023-11-14
秋乐种业(831087)2023年三季报点评：盈利水平提升，业绩高速增长
/核心观点/
投资要点：
公司业绩符合预期，Q3净利同比高增长。根据公司公告，2023年前三季度，公司共实现营收2.29亿元，同比+22.83%；归母净利润0.18亿元，同比+111.61%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比+164.48%；经营性现金流量净额为0.51亿元，同比+5.03%。其中，2023年三季度，公司营收为1.19亿元，同比+21.58%；归母净利润为0.11亿元，同比+183.37%，环比扭亏为盈。2023年种植业高景气度延续，公司玉米品种进入量价齐升的良好局面，推动公司2023年前三季度业绩高速增长。
转基因玉米、大豆品种初审通过，种业迎来历史性变革。2023年10月17日，农业农村部发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，本次共有37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审。自2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，此次品种审定更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐368已完成国家转基因黄淮海夏玉米组生产试验，根据国家相关政策，有望于2024年通过品种审定。
公司种子销售稳步增长，有望借助平台资源加速发展。23Q1-3公司玉米种子销售收入为0.76亿元，占比33.16%，玉米种子销量同比增长约40%，种子价格上行推动下，公司玉米种子综合毛利率同比增长约58%；小麦种子销售收入1.01亿元，同比增长约14%，占比约44%，小麦种子出库量达4300多万斤，同比增长8.43%，毛利同比增长21.92%；花生种子销售收入0.47万元，同比增长10.96%，占比20.67%。2023年前三季度，公司种子销售收入稳步增长，市占率持续提升，公司自主研发的“秋乐368、秋乐618”等核心品种优势突出。近年来，我国头部种企通过兼并重组做大做强，实现强强联合，公司也将根据自身发展情况考虑是否在行业内进行收购兼并，以扩大生产规模，丰富产品种类。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。
公司盈利水平持续提升，Q3预收款同比大幅增长。23Q1-3公司销售毛利率25.21%，同比增加0.85pcts；净利率为7.87%，同比增加3.3pcts。其中，23Q3公司毛利率21.42%，同比增加0.63pcts；净利率9.12%，同比增加5.21pcts。在产品价格上涨和结构优化推动下，公司盈利水平稳步提升，受到地缘冲突加剧、极端气候增加等背景下，预计2024年种植业高景气度将延续。截至2023年三季度末，公司预收款3.05亿元，同比+46.17%。其中，包括玉米种子预收款2.72亿元，同比增加约8000多万，公司在手玉米种订单量同比增加约30%；小麦种预收款2700万元，同比增加1000多万元，三季度预收款的增加是公司2024年业绩持续向好的基础。另外，公司玉米种子利润率显著高于小麦种子，随着玉米种占比的增加，公司盈利水平有望进一步得到提升。
维持公司“增持”投资评级。考虑到种植业高景气度的延续和公司产品结构优化等情况，维持公司2023-2025年盈利预测，预计23/24/25年可实现归母净利润0.81/0.98/1.16亿元，EPS分别为0.49/0.60/0.70元，对应PE为13.85/11.42/9.66倍。根据行业可比上市公司，2024年平均市盈率约29倍，未来公司仍有较大估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。
