8月8日，中芯国际（00981.HK）（688981.SH），这家国内晶圆代工龙头刚晒出2025年二季度成绩单，港A两市股价就同步跳水。截至发稿，H股狂跌8.23%，A股收跌4.34%。明明Q2销售收入同比增长16.19%，至22.09亿美元，怎么市场反应这么激烈？
答案藏在利润表里：当季净利润同比暴跌19.49%，只剩1.32亿美元。说白了就是“增收不增利”，折旧摊销、经营费用猛涨，加上联营企业从赚变亏，活生生把利润“啃”没了一大块。
别急着唱空！业绩里藏着三个超预期亮点
实际上，从环比来看，中芯国际二季度销售额只微降1.7%，比公司之前预告的“降4%-6%”好一些。
管理层解释，虽然平均售价跌了6.4%，但卖的晶圆数量涨了4.3%，到239万片（折合8英寸）。因为政策变动下渠道忙着补库存，出货量拉满，这波节奏还会延续到三季度。
此外，还有两个数据是好于预期：
1）毛利率20.36%，超了之前18%-20%的预期，虽然比上季度降了2.1个百分点，但主要是生产波动和产品组合调整导致的，不算硬伤；
2）产能利用率飙到92.5%，比上季度涨2.9个百分点，8英寸和12英寸产能都更饱和了。到二季度末，月产能已经摸到99.125万片（折合8英寸）。
业绩会上管理层交底：这两大业务成增长引擎
虽然中芯国际利润表现不如人意，但汽车电子产品却扛起增长大旗，8英寸优势逐步兑现价值。
从地区收入来看，中芯国际第2季中国区、美国区和欧亚区的收入占比分别为84.1%、12.9%和3.0%，相比之下，上季的占比分别为84.3%、12.6%和3.1%，环比差别不大，见下图。
晶圆收入以应用收入来看，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴，以及工业与汽车，占比分别为25.2%、15.0%、41.0%、8.2%和10.6%。
在8月8日早上举行的业绩发布会上，管理层指出，汽车电子产品出货量持续稳步增长，主要收入来自于模拟电源管理、图像传感器、逻辑、嵌入式存储器以及控制器等诸多类型的车规芯片，第2季整体实现两成的环比增长。
按尺寸看，8英寸和12英寸晶圆收入占比分别为24%和76%。
联席CEO赵海军透露，8英寸晶圆收入绝对值环比增长7%，产能利用率优于同业，其8英寸产能都是按照客户近几年要求建设的，所以非常先进，而且工厂里都是自动化，与同行相比在产品竞争上有优势。现在8英寸的布局上，国外的客户占主要，现在8英寸海外客户的出货量超过了中国客户，而且这个量还在增长。
管理层在业绩发布会上表示，第2季按平台看，模拟芯片需求增长显著，其中广泛应用于手机快充、电源管理等领域的模拟芯片，当前正处于国内企业加速替代海外份额的阶段，公司早期已与这些国内客户深度合作，为其量身定做器件和工艺平台，因此在替代过程中获得增量订单，推动产能利用率继续爬升，此外，图像传感器平台收入环比增长超两成，射频环比收入也有较高的增幅。
未来隐忧：三季度折旧上升，四季度前景成谜
对于未来，该公司给出的第3季销售指引为环比增长5%-7%，其中出货数量和平均销售单价都预计上升，毛利率指引为18%-20%，与第2季持平，主要因为产出增加抵消了折旧上升带来的影响。
赵海军在业绩发布会上表示，第4季是行业的传统淡季，前三季度配合提拉出货，客户已经建立了一定的库存，虽然客户信心还是很强，但第4季急单和提拉出货的情况会相对放缓。他承认，对第4季度前景还不是看得很清楚，正广泛收入客户的反馈进行评估，主要在于终端市场、应用场景变化的不确定，但对订单的信心还是很足。
对于关税政策，赵海军表示，原来担心的关税政策是否硬着陆、市场刺激和急建库存是否透支未来需求，以及大宗货品需求是否在新关税下引起了价格上涨后回落，这些在当下没有发生。此外，由于该公司目前的整体产能需求仍是供不应求状态，接下来放缓的量不会对其的产能利用率产生影响。
他还透露，在今年5、6月份时，美国曾说要征收很高的惩罚性关税，中芯国际跟每个海外客户都进行了对接，谈到了会增加多少成本，影响多大，后来得出的结论是这样的影响小于10%，即中芯国际海外客户收入占比再乘以10%。但现在特朗普提到的可能征收100%关税，已经有了更有余地的安排，可能影响会更小，但这次尚未与客户谈及。
对于产能，中芯国际第2季的产能利用率为92.50%，高于上年同期的85.2%和上季的89.6%，见下图。
赵海军表示，客户市场份额增加，除了产业链安全和地缘政治的考量外，真正的原因是客户增加了品类，迭代速度也加快，能提供更优秀的产品，大部分可以完美替代在供应链的IDM（垂直整合制造）产品。由于前两季通常都是客户备货的时期，到8月份，备货订单量基本能确定下来，所以下半年的订单增量通常都较少，但今年直到10月份，中芯国际的产能还是不够用，证明大家在取得市场份额的能力可以持续，中芯国际从现在到10月的产能依然供不应求。
他还透露，现在产能利用率92%-93%，是因为得留一部分用来做研发，所以产能利用率不会超过95%。加上遵守谨慎的财务规则，有6-7万片的量需等候验证，是没法放到产能上，但折旧及摊销仍会照提，所以会比较高。
财务负责人吴俊峰表示，随着新产能的投产，第3季的折旧摊销还会增加，而且增幅会比较大，将对毛利率造成比较大的压力。
总结：暴跌是情绪杀，还是真有雷？
中芯国际这波业绩，其实没偏离预期太多。股价大跌更多是市场对“净利润下滑”的情绪宣泄，毕竟“增收不增利”太刺眼。同时，展望方面未释放积极信号，市场情绪自然无法被调动起来。
但往深了看，车规芯片、模拟芯片的增长动能很扎实，8英寸产能在海外吃香，这些都是硬底气。当然，折旧压力、四季度淡季风险也得盯紧。
对于投资者来说，与其纠结短期股价波动，不如关注这两个信号：三季度折旧增加后毛利率能不能稳住？四季度客户备货放缓会不会超预期？毕竟在半导体这种强周期行业里，业绩拐点往往就藏在这些细节里。