穆迪全球半导体代工企业报告：美国出口管制将影响企业收入！事关台积电和中芯国际

　　概要

　　全球经济放缓和美国出口管制将在未来12-18个月影响全球独立芯片代工服务企业

　　台湾积体电路制造股份有限公司(台积电，Aa3/稳定)和中芯国际集成电路制造有限公司(中芯国际，Baa3/稳定)1 的收入。在此新挑战出现之际，两家公司正需要大举投入开发下一代技术及提高产能，以满足预期中未来芯片需求的大幅上升。但是，两家公司强劲的净现金状况和顺畅的融资渠道使之均能够抵御短期挑战。

　　全球经济增长乏力及芯片库存修正将拖累代工企业今年的收入

　　全球经济增长放缓叠加高利率和通胀正在减少芯片需求，尤其是消费电子产品和智能手机对芯片的需求。客户消化疫情期间囤积的库存导致的芯片库存修正也在阻碍订单流入。2022年台积电和中芯国际的收入双双大增40%左右，但我们预计2023年两者的收入将分别下降1%和12%。与此同时利润也会下降，但其基数较高。

　　美国出口管制的影响将逐渐显现

　　美国限制中国获取或生产先进计算机芯片的出口管制措施将削弱两家企业的收入与利润增长潜力，但短期影响将会有限。台积电有一年的出口管制豁免期，而中芯国际的成熟技术将是未来两年的核心收入推动力。尽管如此，美国的出口管制措施将严重打击中芯国际的长期增长与竞争力。

　　利润率达到7年高点后将会回落

　　新的生产线开始投产时消费者需求下降，这将降低产能利用率，进而影响企业主要盈利能力指标之一的调整后EBITDA利润率。新产品在产品生命周期早期会削弱利润率，并影响盈利能力，同时激烈的竞争则会造成定价压力。今年台积电的调整后EBITDA利润率将从2022年的70.4%降至68.5%-69.0%，同期中芯国际的这一指标则会从2022年的63.4%降至61.0%-61.5%。

　　资本支出将维持在高位，从而满足未来的需求

　　随着产品与服务的数字化转型提速，两家公司均需通过扩大产能来满足未来3年预期中大幅上升的需求。

　　强劲的净现金状况与顺畅的融资渠道将有助于两家公司抵御挑战

　　台积电和中芯国际持有大量现金结余，采取稳定的分红政策，并获得强劲的运营现金流。这些优势将有助于两家公司在2023年维持稳定的信用质量，不过相对较大的利润降幅则会提高中芯国际的杠杆率。