持续两年之久的“缺芯潮”至今仍未缓解。尽管遭遇到美国的制裁封锁，但在行业高景气度的带动下，中芯国际（688981.SH）作为中国大陆第一大晶圆代工龙头，2021年收入和净利润双双创下历史新高。
公司2021年财报显示，其营收为356.31亿元，同比增长29.7%，这一收入增速在全球前五大纯晶圆代工厂中位居第二。受益于量价齐升，2021年实现归母净利润为107.33亿元，同比大幅增长147.75%，是2019年18亿的归母净利润的六倍。
业绩创新高，二级市场却并不买账。自2020年7月科创板上市以来，中芯国际股价处于持续阴跌状态，亮眼的年度业绩也无法有效提振公司股价。截至4月29日，公司A股股价报收于39.72元/股，总市值1597亿元，较上市首日2883亿元的总市值已经跌去近一半。
市场存在诸多疑问，中芯国际在国内代工厂中的地位毋庸置疑，为何股价迟迟没有反应？“缺芯潮”后芯片涨价所带来的利润增厚，能否得以延续？面对美国封锁和疫情冲击，叠加部分技术人员流失，中芯国际该如何打开局面？
加速扩产，主攻成熟制程
芯片被“卡脖子”一直是中国制造之痛，在全球贸易摩擦加剧的背景下，芯片技术已成为兵家必争之地。芯片产业链一般分为三个环节——芯片设计、芯片制造、芯片封装测试。除了三星、英特尔是打通全产业链，美国高通、苹果擅长设计，中国台湾台积电则称霸代工领域。
中国大陆的芯片产业链被称为“一流的设计、二流的封装测试、三流的芯片制造”。华为海思的芯片设计已跻身全球一流水平，下游封装测试也不错，唯独中芯国际所处的芯片制造，也就是晶圆代工环节，是最薄弱的环节之一。
中芯国际2021年的业绩增长，很大程度上受益于芯片价格的上涨。
“缺芯”和“扩产”是半导体行业2021年的两大关键词。尤其是“缺芯”，从汽车到手机、电脑、家电消费等领域，几乎所有类型的芯片都紧缺。下游产业链旺盛的需求带动晶圆代工的产销两旺，也引发了芯片价格的全线上涨。
中芯国际也跟随行业动态进行了产品提价。2021年中芯国际平均售价（销售晶圆收入除以销售晶圆总数量）由上年4210元增加至本年4763元，销售晶圆数量同比增长18.4%至本年674.7万片约当8英寸晶圆。提价也带动了毛利率的提升，2021年公司毛利率达29.3%，同比上升5.5个百分点。
不过，目前各大晶圆代工厂前赴后继地扩产，也引发了投资者对未来产能过剩、芯片涨幅收窄的担忧。中芯国际在年报中指出，2022年产能将由全线紧缺逐步转入结构性紧缺，部分应用领域需求趋缓。
若把中芯国际营收按应用分类，2021年智能手机和智能家居类占营收的比重有所下降。尤其是智能手机类，从2020年的44.4%下滑至2021年32.2%。而消费电子类占比上升了5.3个百分点至23.5%。
不过，未来消费电子以及手机消费放缓，或将会公司业绩增长前景构成不利影响。中芯国际也表示，手机和消费产品市场缺乏发展动力，成为存量市场，供需逐步达到平衡
纵观各地区的营收贡献占比，中国市场愈发成为公司营收的压舱石。来自中国内地及中国香港业务营收依然过半，达到了64%，而北美地区业务的营收占比则从2020年的23.2%下降到了22.3%。
有分析指出，美国的制裁迫使中芯国际部分海外客户转移订单，但越来越多的中国企业则因为外部供应链的波动，开始采用中芯国际的芯片代工服务。更多的芯片产品开始实现国产化替代。
半导体芯片制造是一项技术壁垒极高的工艺。业内通常以28nm（纳米）为分水岭，将芯片制造工艺分为先进制程和成熟制程，先进制程主要用于高性能、低功耗的产品，比如手机、电脑等；成熟制程则应用范围较广，比如汽车、物联网、电源管理、显示驱动等。
从中芯国际2021年营收情况来看，成熟制程已成为绝对收入来源，28nm以上产品营收占比85%。其中，贡献营收较多的节点为55/65纳米和0.15/0.18微米，占比分别为29.2%和28.7%。先进制程（14nmFinFET/28nm）的销售仅占15%。
在研发先进制程和扩产成熟制程之间，中芯国际选择了后者。自2020年底起，中芯国际先后在北京、深圳、上海3地扩产28nm工艺及以上制程，投资超1200亿元。2022年依然是投入高峰期，资本开支预计约320.5亿元。
整体来看，中芯国际借着半导体高景气度，实现了盈利能力的进一步提升，并加紧扩张产能。但为何股价不涨反跌？这还要从中芯国际上市之初股价走势说起。
科创板上市之初大涨
中芯国际曾在2004年3月同时在香港联交所和美国纽交所（现已从纽交所退市）上市，2020年7月16日登陆上交所科创板。
上市当天，发行价仅为27.46元/股的中芯国际，被市场的热情爆炒到了最高95元/股，至当日收盘上涨202%，总市值2883亿元，动态市盈率升至疯狂的305倍。而彼时，全球晶圆代工老大台积电的动态市盈率仅为20倍左右。
不过开盘即巅峰，之后其股价震荡下行，未能突破上市首日创下的股价高点。上市不到2年，中芯国际股价已跌去52%，市值蒸发超600亿元。
2021年最大的一次波动，还是在2021年7月16日，也就是上市以来首次解禁后，中芯国际有一波不到30%的上涨，之后就是旷日持久的下跌。
目前中芯国际A股动态市盈率为29.3倍，不过仍高于台积电21倍的市盈率。但台积电自身具有技术和产能的绝对领先，中芯国际无论在市场份额、技术节点等，跟对方都相去甚远。
中芯国际股价的低迷，一方面与行业估值有关。2021年年底以来，前期大热的新能源汽车、半导体芯片、光伏等热门赛道持续回调，获利盘回吐引发调整。对于成长板块估值能否持续上行，市场有分歧。Wind芯片指数今年以来，下跌了31%。
虽说行业低迷会影响个股，但中芯国际科创板上市至今的股市表现，同样不如联电（2303.TW）、华虹半导体（1347.HK）、华润微（688396.SH）等其他芯片公司。
数据来源：Wind
对于中芯国际，投资者究竟在担忧什么？
贸易战中艰难图存
未来美国对中芯国际的制裁是否加强，全球贸易保护主义是否愈演愈烈，都成为中芯国际发展的不稳定因素。
2020年底，中芯国际被美国相关部门列入“中国涉军企业清单”。此后拜登颁布了一项行政命令，限制美国人士投资“中国军工复合体企业”。
同一时期，美国商务部以“违反美国国家安全或外交政策利益”为由，宣布将中芯国际列入“实体清单”。这意味着，中芯国际进口10nm以下芯片所需要的原料和设备受到限制。
这直接导致中芯国际10nm、7nm以及更先进制程节点的研发受到阻碍，从而影响了市场的投资偏好。中芯国际在2019年才实现了14nm芯片的量产，直至2021年14nm/28nm产品也仅占总营收的15%，虽已掌握7nm制程以上的工艺技术，但因缺少核心进口设备，无法完成量产。
反观全球晶圆代工龙头台积电和三星，在先进制程技术上，均已进入3nm时代。三星3nm芯片，有望在今年二季度量产。台积电3nm制程工艺将在今年下半年量产，更先进的2nm工艺也在如期推进，计划在2025年量产。
中芯国际与两公司之间差了2代-3代制程，一时半会难以追赶上。在此情况下，过高的估值自然无法得到市场青睐，毕竟科技股看的是技术和实力。
不过，当前全球最紧缺的就是成熟工艺，也给主攻成熟制程的中芯国际带来了机会。事实上，28nm以上工艺足以满足绝大多数科技产品的生产需求。伴随汽车电子、物联网等行业的高速发展，全球90/65/55nm等成熟制程芯片奇缺。
除了技术节点，在市场份额和营收规模上，中芯国际也和竞争对手台积电差距过大。TrendForce集邦咨询数据显示，2021年四季度，中芯国际在全球市场份额中占比仅5.2%，是台积电的十分之一，排在台积电、三星电子、联电、格芯之后。
以台积电2021年年报为例，总营收3654亿元，约为中芯国际的10倍。
但从去年营收增速上，中芯国际在前五大晶圆制造厂中位居第二。台积电、格芯、联华电子同期收入增速分别为18.5%、36%和17.6%，三星业务多元，未单独披露晶圆代工的业绩。
除了“外患”，中芯国际还有“内忧”。
人才内卷在半导体行业体现得非常明显。2021年以来，多位在中芯国际发展过程中立下汗马功劳的高管选择离职。
早在2020年年底，联合CEO兼执行董事梁孟松被传辞任，此后中芯国际使出了赠房、提薪等浑身解数暂时留住。然而董事会还是发生了重大变动。2021年11月，梁孟松还是辞去了中芯国际执行董事职务。与其一并辞任的，还有董事长周子学，以及副董事长蒋尚义。
目前，梁孟松依然担任中芯国际联合CEO职务，高永岗担任公司董事长。