固收：债市情绪对利率的指引意义
作者：颜子琦/郭溪源
报告发布日期：2026年5月29日
解决核心问题：1、从实证的角度来看，情绪指数是指引债市行情的有效指标吗？2、买卖方观点发生分歧时，该听谁的？
文章要点：观测债市情绪的两类指数——卖方情绪指数和买方情绪指数
我们基于各类机构发布的观点构建观测债市情绪面的指数，债市情绪也是一类特殊的机构行为，在债券资产的定价中也包含了一部分针对情绪变化的溢价。
（1）债市卖方情绪指数，基于券商研究所发布的观点构建，一定程度上反映了基于配置视角的情绪变化。
（2）债市买方情绪指数，基于银行自营/券商自营/资管/投顾等机构或交易员/基金经理等个人发布的观点构建，一定程度上反映了基于交易视角的情绪变化。
从实证角度，卖方情绪指数、买方情绪指数对未来行情有指引效果吗？
首先，固收买卖方情绪指数是利率的状态类指标，其中卖方情绪和当周行情的相关程度更强。从相关性结果看，2025年2月8日至2026年5月22日，卖方情绪指数、买方情绪指数和当周行情相关系数分别为-0.469、-0.462。
其次，情绪指数难以稳定预测下一周行情的走向，但无可厚非。从实际情况来看，买卖方情绪对下一周行情变动方向的判断胜率仅在刚过半数的水平。在2025年2月8日至2026年5月22日期间，剔除验证数据后有效统计为65周，卖方情绪指数、买方情绪指数对行情预判正确率均仅为52%。但从具体的时间分布上看，情绪指数并非对于行情全无参考意义，卖方情绪和买方情绪均具备特定的高胜率区间。并非每一段行情的变化都是由情绪侧牵引，超预期事件冲击也可能引发行情快速转向。而卖方情绪和买方情绪都可能在特定时间区间内对行情产生更强的影响，所以仍要关注不同环境下市场情绪力量的变化。
当买卖方情绪同向变化时，对债市行情有更强的指引意义吗？从2025年2月8日至2026年5月22日的情形看：①买卖方情绪同步升温：买方、卖方情绪指数环比均上升的情形共出现19周，下一周10Y国债下跌9次，上涨10次。同时下一周十债周均波动幅度为2.2BP，较前周波动幅度的变化不大。②买卖方情绪同步降温：买方、卖方情绪指数环比均下降的情形共出现16周，下一周10Y国债下跌4次，上涨12次，上涨情形出现的比例为75%。而在11次当周收益率上行中，下一周有9次出现了行情反转，转跌为涨。
买卖方情绪同步升温时，行情更可能延续窄幅震荡，难以形成趋势方向。此时需谨慎乐观，不宜过度追涨，可采用票息策略或区间交易。买卖方情绪同步降温时，若当周收益率上行，在市场悲观情绪宣泄后，反而可以适当关注机会。
卖方情绪指数、买方情绪指数出现分歧时，该听谁的？
当卖方情绪指数和买方情绪指数的边际变化出现分歧时，一方情绪指数上升而另一方情绪指数走低，下一周债市行情有涨有跌，具体需分情形来看：
当卖方情绪降温、买方情绪升温时，次周行情更多跟随卖方情绪走低。2025年2月8日至2026年5月22日，卖方情绪降温、买方升温的分歧情形共出现11次，其中下一周十年国债收益率出现上行共9次，下一周十年国债收益率出现下行仅2次，次周出现行情走弱的比例达到82%。此种情形下，卖方的谨慎情绪对市场的引导作用更强，而仅在市场行情处于偏暖环境，卖方偏空力量不强，且买方情绪升温幅度更大时，市场可能跟随买方情绪升温而上涨。
当卖方情绪升温、买方降温时，次周行情跟随卖方情绪变化方向的情形略多，而在行情平淡、市场无明显方向时，可能跟随买方变化方向而下跌。2025年2月8日至2026年5月22日，卖方情绪升温、买方降温的分歧情形共出现12次，其中下一周十年国债收益率出现下行共7次，下一周十年国债收益率出现上行仅5次，次周出现行情走强的比例略高，为58%。行情跟随买方情绪降温而下跌的情形中，往往上一周债市波动大多在1BP以内，我们认为可能是由于十债利率窄幅波动，行情推进乏力，此时买方情绪的边际下降或暗示交易盘存在止盈情绪，而在下一周带来债市回调，回调幅度大多在2BP以上。
综合来看，分歧情形时，卖方情绪指数的环比变化对债市的指引效果整体强于买方，尤其在提示债市风险方面。但当市场行情乏力、缺方向时，卖方继续唱多对行情的引导效果偏弱，买方情绪边际下降可能暗示交易盘止盈情绪而在下一周带来债市回调。
风险提示：数据统计与提取产生的误差，国际事件冲击风险，政策超预期风险，通胀预期上行风险，流动性风险
机械：从追赶到并跑：国产测试仪器厂商的进阶之路——联讯仪器（688808）科创板公司深度研究
作者：张钰莹
报告发布日期：2026年5月31日
本篇报告解决了以下核心问题：1、公司成长性来自哪里？2、公司核心竞争力是什么？3、未来增长空间有多大？
通信测试设备：AI驱动高速升级，公司卡位1.6T核心测试环节。AI算力扩张正推动800G快速放量、1.6T进入商业化阶段，高速光模块升级带动测试需求同步跃迁。公司聚焦高速光通信测试领域，已形成采样示波器、误码分析仪、时钟恢复单元等核心产品矩阵，是全球少数、国内极少数量产供应400G/800G/1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商。公司已实现65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元、120Gbaud误码分析仪等高端产品突破，核心性能逐步逼近Keysight等国际龙头，具备较强国产替代能力。随着AI数据中心建设加速，公司有望持续受益于高速光模块测试需求扩张。
半导体测试设备：碳化硅+硅光共振，打开第二增长曲线。除光通信外，公司已切入光电子器件测试、碳化硅功率器件测试等高景气赛道，逐步形成第二增长曲线。公司是国内少数同时具备晶圆级老化系统、功率芯片KGD分选测试系统产业化能力的厂商，在碳化硅测试设备领域已位列国内第一；同时，公司在硅光晶圆测试、CoC光芯片老化测试等方向持续突破，并在光电子器件测试设备市场实现领先。随着新能源汽车、AI光互联及先进封装发展，半导体测试需求有望持续扩容，公司平台化测试能力有望进一步释放。
收入三年翻4.6倍，海外占比超3成：公司进入高速增长通道。2022—2025年公司营业收入由2.14亿元增至11.94亿元，三年增长约4.6倍；归母净利润由2022年的-0.38亿元、2023年的-0.55亿元，转为2024年的1.40亿元，并在2025年进一步升至1.74亿元。2025年1-9月境外收入占比提升至32.59%，较2024年的14.89%明显抬升，显示下游需求放量正加快向订单、收入与利润传导。
客户与募投双重加持，平台化成长可期。公司客户覆盖中际旭创、新易盛、Lumentum、Broadcom、比亚迪半导体、士兰微等海内外主流厂商，头部客户持续导入验证产品力。与此同时，公司五大募投项目合计投入17.11亿元，投向下一代光通信测试、车规芯片测试、存储测试、数字测试仪器及研发中心建设，未来有望在下游景气扩张中持续放大平台化优势。
盈利预测和投资评级：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别30.23、49.80、72.77亿元，归母净利润分别为5.13、8.25、12.99亿元；对应P/E分别为344.36、214.00、135.88X。公司正由细分突破走向平台化扩张，成长逻辑持续强化，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、募投项目实施风险、存货跌价风险、境外收入和采购波动风险、应收账款坏账损失风险、次新股市场风险。
商社：绿联科技(301606.SZ)专题报告系列一：如何看待充电业务的内生增长动能
作者：芦冠宇
报告发布日期：2026年5月31日
本篇报告解决了以下核心问题：1、充电业务2023年以来高增的动力来源是什么？2、境外收入占比从45%快速提升至61%的驱动因素是什么？3、充电业务未来增量空间在哪里，产品与渠道如何支撑？
产品内生迭代驱动，充电业务多年保持高增态势。公司虽处3C配件低价竞争行业，但通过独立开发模具、技术迭代等实力实现“用五星级酒店的实力去开沙县小吃”，2019-2025年公司营收从4.3亿元提升至43.6亿元，CAGR达到47%，毛利率多年稳定保持在35%以上。从品类结构看，旅充/桌充接替线材成为主力，2020-2023H1三大品类合计占比维持70%以上，境外销售增速加快驱动三个核心品类毛利率持续提升。公司充电业务逐步从“线+头”双品类驱动转向“线+头+宝+排+户外”多品类矩阵，实现充电场景全覆盖，目前充电类SKU达306个。新品不断推出帮助公司实现全功率、全场景、全价格带覆盖，多场景布局驱动消费者在不同场景下对于公司的复购。
海外渠道加速渗透，境外营收占比升至61%且高增延续。亚马逊为公司主要渠道之一，充电品类方面主要销售精品充电类等订单单价较高的产品，亚马逊平台销售占比从2022年的40%稳步提升至2025年的50%。境外营收占比从2022年的45%增长至2025年的61%，公司通过建立品牌独立站、差异化产品、全球品牌代言人与统一视觉识别体系等措施带动境外营收占比持续提升。公司加大营销投放，投放更多围绕品牌建设，通过NAS带动科技品牌形象树立以及易烊千玺全球代言人统一品牌视觉，加大投放+品牌建设+高端品类扩张使得公司在高营收占比的情况下仍然保持高增长。
品牌升级打开增量空间，高端化与线下渠道双线推进。2025年7月苹果向第三方开放Qi2.2磁吸快充标准，第三方充电器功率从此前的15W跃升至25W，公司在海外推出全球首款Qi2.2认证的MagFlow系列，以三合一桌充139.99$切入苹果全家桶桌面充电场景，进一步建立高端科技品牌形象。根据测算，公司中高端产品占其亚马逊平台充电器总销售额的18%左右，较iPhone Pro系列76%的高端占比仍有较大提升空间；公司中高端产品系列较为丰富，未来有望通过MagFlow等系列深度绑定苹果用户，并在国外建立品牌后通过性价比产品出海实现规模扩大。公司境外线下渠道起步较晚，2025年与Walmart、Best Buy、Costco等海外大型商超合作，随着线上品牌建立的持续赋能，线下有望在更多的商超门店上架更多的产品。
风险提示：行业竞争加剧、海外政策与关税风险、渠道拓展不及预期、新品推广低于预期、汇率波动风险、原材料涨价风险。
策略：珍惜波动再布局窗口，聚焦业绩主线——6月-8月市场节奏和配置展望
作者：赵阳/李畅
报告发布日期：2026年5月30日
本篇报告解决了以下核心问题：1）当前成长风格轮动扩散进行到了什么阶段？2）6月市场可能面临哪些波动来源？3）6月-8月的行业配置思路。
核心要点:
当前到6月上旬仍然处在行业轮动的扩散期。5月以来主题行情基本沿着“成长风格进一步轮动扩散”的路径展开，商业航天、机器人、国产算力等方向已轮流表现。美伊局势再度缓和，原油暗盘回落，预计短期风险偏好仍将维持在高位，到6月上旬之前市场将延续成长内部的轮动扩散。【国产算力/半导体设备、商业航天、机器人、创新药】等主题方向有望继续获得资金关注。从业绩因子来看，5月市场定价逻辑从“高增一枝独秀”扩散到“改善与修复”，6月也并非简单风格切换，而是重新加入盈利持续性约束。
6月可能是比较重要的节点，市场波动可能加大。（1）6月进入中美财报的真空期，4月以来的财报催化告一段落，市场对宏观因子敏感度通常会提升；（2）6月有美国CPI数据、美联储议息会议、美伊局势等多个宏观事件可能扰动全球风险偏好；（3）从美股中期选举年份日历效应来看，6月是年内上涨概率较低的月份（仅有30%），且与世界杯时间重合；（4）中美大型IPO（SpaceX上市等）可能带来阶段性的资金虹吸扰动。从过往A股大型IPO上市经验来看，相比于市场，大型IPO上市前往往对所在行业提振，而上市后一周、一个月内确实有虹吸效应，但6个月内涨幅则主要取决于盈利周期。
如果6月出现扰动，那么可能是很好的再布局机会。7月市场进入中报预报披露期，业绩因子将会再度回归。从日历效应来看，6月附近往往是行业轮动的高点，市场随后在6-10月之间有望重新走出主线行情。算力（海外、国产）、存储、电池材料、锂矿等景气方向有望再度获得资金聚焦。算力仍是最重要的方向之一，海外算力演绎1-2个月后国产算力通常有望接力表现。此外，存储受益于AI需求拉动及合约价格持续大幅上涨，二季度业绩延续高增确定性较强；新能源中锂矿供需反转确认，碳酸锂价格上行至20万元/吨关口，业绩预期增速弹性较大。
风险提示：历史比较法的局限性；全球经济波动超预期：美国关税和货币等政策的不确定性；中美贸易摩擦加剧；中国宏观经济政策超预期变化；产业进展不及预期；地缘政治风险；历史数据难以反映最新现状。