撰稿 | Blair @湘江财经工作室
在经历了2024年的至暗时刻后，湖南这家正极材料龙头企业终于在2025年迎来了业绩的强势反弹。
2月28日，五矿新能（688779）发布了2025年度业绩快报。数据显示，公司全年营业收入达到93.4亿元，同比猛增68.62%；归属于上市公司股东的净利润为2.28亿元，成功实现扭亏为盈。
单看这两组数字，这无疑是一份亮眼的答卷。毕竟就在2024年，公司还深陷亏损泥潭，全年净亏5.07亿元。
但细读这份财报，就能发现一个值得玩味的细节：营收逼近百亿，净利润却不到2.3亿元。按此计算，公司的净利率仅为2.44%。
这意味着什么？每卖出100元的产品，扣除所有成本费用后，真正落进口袋的只有不到2.5元。在制造业中，这样的盈利水平，只能用“薄如蝉翼”来形容。
01
行业回暖下的“增收不增利”
先来看核心数据。
业绩快报显示，五矿新能2025年实现营业总收入93.4亿元，同比增长68.62%；归母净利润2.28亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润2.19亿元，同样实现转正。
从销量来看，公司全年正极材料销量约11.55万吨，同比增长约62.68%。量增是营收增长的主要驱动力。
但问题出在利润端。
2.44%的净利率，在制造业中属于典型的“薄利”水平。更值得关注的是，公司在公告中专门提到：“递延所得税费用对公司净利润也有重要影响。”这句话的潜台词是：如果没有税收方面的“帮助”，实际的经营性利润可能比2.28亿还要低。
02
增收不增利的三大因素
在营收暴涨68%的背景下，净利润为何迟迟“上不去”？结合公告数据和公司过往财报，梳理出以下三大核心原因。
第一，毛利率处于低位。
2025年三季度，五矿新能的毛利率为6.95%。虽然较2024年的低点有所回升，但仍处于历史较低水平。这意味着公司的成本控制或产品溢价能力，尚未恢复到正常状态。
第二，期间费用蚕食利润。
营收规模扩大往往伴随着各项费用的增加。尤其对于技术密集型的正极材料行业，研发投入是保持竞争力的必需品。公司在公告中强调“依托技术积淀与精细化运营管理”，侧面印证了研发支出和管理投入的持续高企。
虽然业绩快报未披露具体费用明细，但从2025年三季报来看，公司期间费用率为7.38%。以93.4亿营收测算，全年期间费用约6.9亿元，这部分开支直接蚕食了毛利空间。
第三，资产扩张带来的折旧压力。
截至2025年末，公司总资产达161.74亿元，较年初增长25.87%。资产扩张的背后，往往是新建产能的投产转固。而固定资产一旦转固，每年都会计提大额折旧，直接影响当期利润。
对比所有者权益仅增长3.04%的数据，可以推断：新增资产主要靠负债支撑，这部分扩张带来的财务成本和折旧压力，正在成为利润端的“隐形杀手”。
03
湖南锂电龙头的“双轮驱动”
尽管盈利有待提升，但不可否认的是，五矿新能的基本面正在发生积极变化。
作为中国五矿集团旗下的新能源材料平台，公司总部位于湖南长沙，是湖南锂电池产业链的龙头企业之一。其主营业务高度聚焦——正极材料收入占总营收比例高达97.76%。
在技术路线上，公司采取了“三元+铁锂”双轮驱动的策略：
三元材料守住基本盘。作为国内最早从事三元正极材料研发的企业之一，公司在高镍、超高镍领域持续深耕。
磷酸铁锂加速追赶。在磷酸铁锂回潮的行业趋势下，公司快速补强产品线。2025年上半年，磷酸铁锂产品销量同比增长217.53%。
更值得关注的是前沿布局。公司在固态电池领域已有技术储备，部分产品实现客户送样验证。
04
产能过剩与技术路线之争
站在2026年2月这个时间节点回望，五矿新能确实走出了2024年的至暗时刻。但向前看，挑战依然严峻。
挑战一：盈利能力的脆弱性。
2.44%的净利率意味着什么？一旦原材料价格出现较大波动，或下游客户压价，公司的利润空间就可能被快速挤压。在行业竞争白热化的当下，这种盈利质量显然难以支撑持续的研发投入和产能扩张。
挑战二：客户集中度风险。
作为宁德时代、亿纬锂能等头部电池厂商的供应商，五矿新能的业绩与这些大客户深度绑定。在电池厂纷纷向上游延伸的趋势下，任何大客户的订单波动都可能对公司经营造成冲击。
湘江财评
对于五矿新能而言，2025年的扭亏为盈无疑是一个重要的里程碑。从亏损5亿到盈利2.28亿，这份成绩单值得肯定。
但资本的眼光总是看向未来。在行业从“高速增长”转向“高质量发展”的关键节点，投资者关心的不再是“能不能扭亏”，而是“能赚多少钱”以及“增长质量如何”。
五矿新能手握央企资源、深耕技术研发，这些都是它的底气。但如果无法打破“增收不增利”的魔咒，如果净利率始终在3%以下徘徊，那么百亿营收带来的，终究只是一场“虚假繁荣”。