来源 :科创板日报2023-04-29
4月25日，长远锂科（688779）发布2023年一季度报，Q1收入及利润出现了同比环比巨幅下滑，其中净利润下滑99.69%几乎归零。本文尝试从公开数据切入分析。
一、亮点数据
如上图，长远锂科2022年度数据十分靓丽，收入179%同比增长，规模净利润同比112%增速。但2023Q1数据来看，收入同比下降43%，净利润几乎归零。
二、基本资料：
1、基本信息：
长远锂科（688779）位于湖南省长沙市，主要从事高效电池正极材料研发、生产和销售，是国内最早从事三元正极材料相关研发、生产的企业之一。2023Q1中国五矿持有17.16%股份，目前已形成以三元正极为主，钴酸锂正极和球镍为辅的业务格局，拥有麓谷、铜官、高新三大生产基地。
三、主营业务结构
数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据
如上图，公司2021-2022年的收入结构来看，电池材料占绝大部分。事实上，2021年以前公司披露信息包括电池材料的细分，比如三元正极材料、前驱体、钴酸锂正极材料等，2021年开始统一归到了电池材料中，因此本文仅列示2021-2022两年。
四、同行业对比
1.行业整体数据：
上文一开始就提到，公司2022年度业绩和2023年Q1形成鲜明反差，Q1净利润几乎为0。针对公司一季度业绩下滑的原因，公司表示，报告期内新能源汽车市场增速放缓，同时上游材料价格持续下跌，下游市场需求下降，公司产品销量同比减少。同时市场竞争加剧带来的价格竞争压力，导致产品毛利下降。
可能有的投资者会有疑问，净利润出现这么严重的下滑，到底是公司内在原因还是行业层面因素？我们看一下数据：
数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据
上图是本文对长远锂科和所在的申万三级行业：电池化学品进行的对比，可见行业层面确实有类似的趋势，即最近4、5个季度出现了明显的盈利水平下降的趋势。其中毛利率最为明显，创出了2018年以来的新低。
但是，仔细来看，会发现行业的下降幅度其实远远小于长远锂科公司的下降幅度，尤其是净利润率层面。
2.可比公司：
上图是电池化学品中，正极材料公司的利润增速对比，可见：在2022年及以前大部分时间里，长远锂科增速是优于可比公司的。
五、内在原因探究
新能源汽车产销数据、上下游价格等因素各大券商、机构都有分析，本文不再重复。更多从公司内在原因切入：
上图是管理层薪酬占利润比重对比，可见长远锂科该比率一直高于可比公司，近年来随着高速发展，比率持续下降。客观地说，薪酬占比的本身属于中性，当行业高速发展时，它能够激励管理层开拓进取，但行业增速一旦往下时，刚性支出便会对利润形成负担。