来源 :中原证券研究所2023-09-02
/核心观点/
事件：公司公布2023年半年度报告。
投资要点：
公司业绩短期承压。2023年上半年，公司实现营收81.21亿元，同比下降44.25%；营业利润2.76亿元，同比下降53.06%；净利润2.55亿元，同比下降53.67%；扣非后净利润2.27亿元，同比下降50.61%；经营活动产生的现金流净额10.90亿元，同比增长707.58%；基本每股收益0.61元，公司业绩短期显著承压，业绩下滑一方面各主营产品销量下滑，其次钴酸锂、三元材料行业价格总体承压。其中，公司第二季度实现营收45.35亿元，环比增长26.46%；净利润1.39亿元，环比增长20.35%。2023年上半年，公司非经常性损益合计2756万元，其中政府补助3290万元。公司主营业务为新能源材料的研发、生产和销售，主要产品包括钴酸锂、三元材料和氢能材料，广泛用于新能源汽车、3C消费电子、储能等领域。
消费数码类需求有望边际改善。钴酸锂正极材料下游主要为以智能手机为代表的3C消费类电子，受全球经济复苏不及预期影响，全球智能手机出货仍下滑，结合IDC统计显示：2022年，全球智能手机出货12.06亿部，同比下滑11.02%；2023年上半年出货5.34亿部，同比下降11.03%，且连续6个季度同比下降。ICD最新预测，2023年全球智能手机出货11.7亿部，同比下降约3%；但2024年市场将复苏，预计同比增长6%。
三元材料需求受益于动力和储能锂电池增长，行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年上半年，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口占比提升至19.78%，其中三元电池合计占比70.07%、磷酸铁锂合计占比29.59%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求将增加。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年上半年出货115万吨，同比增长50%，其中磷酸铁锂材料占比提升至66%、三元材料占比下降至26%。近年锂电产业链细分领域大幅扩产，扩张的产能2023年以来有序释放，叠加三元材料占比下降，多因素导致三元材料行业价格下降且竞争加剧。
公司各主营产品销量显著下滑，下半年业绩总体仍承压。2023年上半年，公司业绩显著承压，主要系公司下游主要客户需求量下降，导致公司各主营产品销量下滑，具体而言：公司产品合计销量28545.72吨，其中钴酸锂销量14156.89吨，同比下降24.18%，但公司钴酸锂市场份额超过45%，稳居行业龙头；三元材料销量12626.64吨，同比下降41.27%；贮氢合金销量1729.70吨，同比下降7.29%。结合细分领域行业需求及竞争态势，总体预计公司各主营产品下半年业绩仍承压，其中钴酸锂产品有望边际改善。
公司持续加大研发投入。近年来，公司研发投入在公司营收中占比维持在2.7%左右，2022年研发投入7.57亿元，占比2.63%；2023年上半年投入2.22亿元，占比2.73%。三元材料领域，公司Ni7系4.45V材料通过掺杂包覆进一步提升产品容量、Ni9系三元超高镍通过多家电池客户测试并进入到海外车厂体系认证，已实现百吨级交付；钴酸锂逐步解决了4.53V以上的技术难点；第三代车载贮氢合金已完成量试导入，实现批量生产，AB2系列固态储氢材料技术初步实现突破，未来在氢能领域有较大的增长空间。持续研发投入为公司长期业绩提供了保障。
公司海外积极布局。2023年5月，公司下属子公司欧洲厦钨新能与 Orano CAM 和 Orano PCAM 分别签署了合资协议，拟在法国共同出资设立电池正极材料合资公司和前驱体合资公司，两家合资公司初始注册资本均为 2,000 万欧元，其中电池正极材料合资公司由欧洲厦钨新能出资 51%、Orano CAM 出资 49%，前驱体合资公司由欧洲厦钨新能出资 49%、Orano PCAM 出资 51%。Orano CAM 和 Orano PCAM 是 Orano 集团的下属公司，拥有电池回收技术，该集团是法国一家专注于核能行业和低碳可再生能源的上市公司，已有 50 多年的历史。此次合作符合公司发展战略，有助于加快海外市场开拓。
公司盈利能力回落，预计2023年承压。2023年上半年，公司销售毛利率7.65%，同比回落1.11个百分点；其中第二季度毛利率为7.88%，环比一季度提升0.52个百分点。公司产品毛利率总体回落，主要系上游原材料价格大幅上涨，行业议价能力总体相对较弱。展望2023年，上游原材料价格总体承压，正极材料行业竞争加剧，结合公司行业地位，总体预计2023年盈利将承压。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为1.54和2.44元，按8月31日40.66元收盘价计算，对应的PE分别为26.34倍与16.65倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期；项目建设进度及市场拓展不及预期。
