来源 :新兴产业汇2023-08-31
盈利预测与估值
投资要点
中报业绩符合预期。公司23年H1营收2.16亿元，同减26%，归母净利0.12亿元，同减86%，毛利率24%，同减19pct，计提股权激励费用影响0.23亿元利润，若加回，则归母净利0.35亿元，同降57%；23Q2营收1.1亿元，同环比-22%/+3%，归母净利-0.01亿元，同比转负。23Q2毛利率20%，同环比-21/-8pct，公司此前预告23H1归母净利0.1-0.14亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。
涂覆需求阶段性下降，勃姆石23Q2出货约0.55万吨。我们预计23H1勃姆石出货1-1.1万吨，同减约10%，其中23Q2勃姆石出货约0.55万吨，同比基本持平，环增10%；我们预计23H1隔膜涂覆出货约0.5万吨，同降近30%，占出货比重下降10pct至50%以下。公司主动降价换取市占率，其他隔膜厂商贡献额外增量，且公司新品小粒径勃姆石打开超薄涂覆市场，有望对冲卓高出货减量。公司7月排产环比已有20%改善，我们预计Q3排产环比增20%-30%，我们预计23年全年勃姆石出货2.5-2.6万吨，同比持平微增。
降价导致23Q2盈利承压，2H降本兑现预计推动盈利恢复。盈利方面，公司23H1单吨盈利0.1万元左右，若加回股权激励费用影响，我们测算单吨盈利0.35万元，较22年下滑约25%。公司3月起产品降价5%-8%，23Q2充分体现，但产能利用率较低导致降本未完全体现，Q2扣非单吨基本盈亏平衡。公司下半年产能利用率逐步提升，且工艺改进降低生产单耗，我们预计分产品降本水平15%-30%之间，我们预计下半年单吨利润可恢复至0.3万元/吨左右，我们预计23年全年勃姆石单吨利润可维持0.2万元/吨左右。
新产品下半年陆续投产，有望贡献盈利增量。电子材料方面，公司9800吨导热球铝我们预计10月投产，可用于液冷板导热胶；200吨low-alpha射线高纯氧化铝我们预计Q4投产，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料Q2已实现送样，我们预计Q4有望小批量出货。
盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至0.70/1.18/1.79亿元（原预期1.31/2.05/3.19亿元），同比-52%/+68%/+52%，对应PE为76x/45x/30x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期
壹石通三大财务预测表
