在科创板IPO的排队队伍里，总有一些公司能把“魔幻现实主义”玩得比小说还精彩。厦门恒坤新材料科技股份有限公司(下称“恒坤新材”)就是这么个典型——成立20年转型半导体材料，拿着存贷双高的财务报表，顶着不足六成的产能利用率要募资10亿扩产，靠会计手法造出“自产为主”的假象，还藏着前大股东涉赌获刑的隐秘往事。今天咱们就扒掉这家公司的“科创外衣”，看看里面到底裹着多少猫腻。
先简单交代下背景，恒坤新材2004年成立，一开始靠光电膜器件和视窗镜片吃饭，跟着触摸屏行业赚了点钱。后来行业卷不动了，2014年转头蹭半导体的热点，搞起了光刻材料和前驱体材料。这次冲击科创板，原计划募资12亿元全砸在产能上，被上交所问懵后砍了1.93亿，剩下10.07亿继续要扩产。看着挺像回事儿，但只要翻开招股书和问询回复，满页都是经不起推敲的漏洞。
财务问题一大堆，拿着6亿存款借6亿债，利息收入比理财还香？
但凡懂点财务的人都知道，“存贷双高”是IPO审核里的“雷区预警信号”。恒坤新材不仅踩了，还踩得理直气壮，硬是把自己玩成了“左手存银行、右手借贷款”的迷惑行为大师。
先看一组扎眼的数据：2022到2024年，公司银行存款余额分别是6.03亿元、6.19亿元、6.54亿元，三年涨了近5000万；但同期银行借款更疯狂，从1.01亿元飙升到6.33亿元，翻了6倍还多。换句话说，公司账上躺着6个多亿现金，却还要每年花大价钱向银行借钱，2024年借款规模几乎追上存款规模。这操作就像有人兜里揣着全款，非要贷款买房还说“为了提高资金效率”，骗鬼呢？
上交所显然也看出了不对劲，直接在问询函里灵魂拷问：“说明同时存在借款和大额存款的原因及合理性，是否存在大额资金闲置或使用受限等情形”。恒坤新材的解释堪称经典，2022年股权融资后现金多了，所以买了低风险银行理财，“符合长期资金规划中对安全性及收益性的要求”。但这个说法根本经不起细抠。
尤其诡异的一点是，公司长期定存的收益率居然比银行借款利率还高。虽然招股书没直接披露具体利率，但结合常识就能发现破绽：正常情况下，银行吸收存款的利率(给储户的收益)必然低于发放贷款的利率(向借款人收的利息)，这是银行赚钱的核心逻辑。要是定存利率能覆盖借款成本，银行早倒闭了。要么是恒坤新材拿到了市面上不存在的“特殊定存利率”，要么就是这些存款根本不像表面看起来那么自由——比如被质押、被冻结，或者和借款存在某种捆绑协议，只能趴在账上当“门面”。
利息收入的反常打脸自己的说法。公司说大额存款主要买了理财产品，但2024年6.54亿存款对应的利息收入到底有多少？虽然没直接数据，但能从另一个角度推算：2024年净利润9691.92万元，而引进业务贡献了超64%的利润(后面会细说)，这意味着自产业务和理财收益加起来不到3600万。考虑到自产业务连续三年毛利率为负，理财收益大概率要填补这个窟窿，反推下来收益率可能远超普通理财的3%-4%。这不禁让人怀疑，所谓的“低风险理财”是不是另有隐情，比如关联方资金占用的“遮羞布”？
除了存贷双高，公司的存货和应收账款更透着诡异。2022到2024年，存货账面余额从5148.81万元暴涨到1.65亿元，三年翻了3倍多；但存货周转率却从2.03次/年降到1.74次/年，远低于同行业均值的4.37次/年。简单说就是，货堆在仓库里卖不出去，周转速度比同行慢一半还多。更要命的是应收账款同步飙升，从4874.1万元涨到1.14亿元，占营收的比例从15%升到21%。一边是卖不动的存货，一边是收不回的货款，账上却躺着6亿存款还要借钱，这财务三角债的味道是不是有点冲？
恒坤新材对此的解释是“业务规模增长所致”，但这纯属偷换概念。业务增长应该是存货和营收同步良性增长，而不是存货增速远超营收，更不是周转率越做越低。这更像是公司为了冲营收“压货给经销商”，或者干脆是把卖不出去的产品硬算成存货，避免计提减值影响利润。毕竟存货跌价准备多提一分，净利润就少一分，这对于要IPO的公司来说可是致命的。
产能骗局连环，利用率17%还扩产7倍，10亿募资是圈钱还是填坑？
如果说财务数据是“暗雷”，那产能利用率就是恒坤新材摆在明面上的“硬伤”。这家公司用最直白的数据告诉市场，我现有产能一半都用不完，但我还要募资建新厂，至于能不能赚钱，反正先把钱拿到手再说。
先看2024年的产能利用率成绩单，简直惨不忍睹：在主要自产产品里，SOC算是表现最好的，利用率57.42%；BARC、i-Line光刻胶、TEOS前驱体全在50%以下；最离谱的是KrF光刻胶，利用率仅17.55%。什么概念？就是建了8条产线，一年下来只有1条多在勉强运转，剩下的全在车间里吃灰。更讽刺的是，到2025年上半年，除了SOC利用率涨到83.63%，其他产品还是没眼看，BARC、KrF光刻胶这些关键产品的利用率依旧在50%以下徘徊。
按常理说，产能利用率这么低，首先该做的是优化现有产线、开拓市场，等订单稳定了再考虑扩产。但恒坤新材偏不，反而在IPO里狮子大开口，原计划募资12亿元新建产能，其中6.07亿砸向集成电路用先进材料项目，4亿给前驱体二期项目，还要拿1.93亿搞SiARC开发。这操作就像开餐馆每天只坐三桌客人，却非要贷款盖三层楼，理由是“未来可能会满座”。
上交所当然不会惯着它，直接在问询函里戳穿。“现有产能利用率偏低，另有多条产线待投产或备用，说明募投项目必要性”。被问住的恒坤新材赶紧改口，把SiARC项目砍掉，募资额减到10.07亿元，假装“听劝”。但这只是换汤不换药，剩下的两个项目照样疯狂扩产：集成电路用先进材料项目要新增35条产线，光是KrF光刻胶的产能就从1.25万加仑暴涨到10.5万加仑，足足翻了7.4倍；前驱体二期项目还要加13条产线，TEOS产能再增85.71%。
咱们来算笔账，2024年KrF光刻胶利用率才17.55%，就算未来三年市场需求翻倍，10.5万加仑的新产能利用率也撑死到30%，剩下的70%还是要闲置。更别说公司连现有客户都没稳住——2024年营收5.48亿元，看似增长，但客户集中度超97%，只要大客户稍微减少订单，新增的48条产线就会瞬间变成“固定资产包袱”，每年的折旧摊销就能把利润吃光。
这里必须提一个关键细节，恒坤新材截至2024年末已经有40条产线，其中还有3条1000L、2条5000L产线没投产，1条SOC产线在备用。也就是说，手里握着一堆“闲置资产”，却还要募资买新设备，这哪里是“扩产”，分明是把IPO当成“清理财务报表”的工具。把新增产能的折旧算到未来年度，既能粉饰当下的利润，又能拿到真金白银，简直是“一举两得”的圈钱套路。
公司对产能利用率低的解释更可笑。“自产产品处于市场拓展期，客户验证周期长导致产能释放缓慢”。但客户验证能验证三年还没结果？2020年就已经实现SOC、BARC等产品供货，到2024年利用率还上不去，这说明根本不是“验证问题”，而是产品没竞争力、客户不买账。退一步说，就算验证需要时间，那为什么不等验证通过、订单落地了再扩产？非要在需求不明朗的时候砸10亿，这不是圈钱是什么？
对比同行业公司就能看出荒诞：国内另一家光刻胶企业彤程新材，2024年KrF光刻胶利用率超80%才启动扩产；而恒坤新材利用率17%就敢喊出“扩产7倍”，这勇气要么来自对市场的误判，要么来自对投资者钱包的觊觎。
科创属性撒谎，净额法造出自产繁荣，64%利润靠代理的“代工厂”
科创板的核心是“科创属性”，但恒坤新材玩了个文字游戏，用会计核算方法把自己从“代理商”包装成“高科技制造商”，硬生生造出了“自产为主”的虚假繁荣。
公司最引以为傲的“转型成果”。2024年自产产品销售收入3.44亿元，占主营业务收入的63.77%，比2022年的38.94%翻了近一倍。单看这个数据，确实像个成功转型的半导体材料企业。但上交所一眼就看穿了猫腻，在上市委会议上直接追问：“引进业务采用净额法确认收入是否符合会计准则，以前年度为什么不用”。
这就不得不提“净额法”和“总额法”的区别了。简单说，要是公司做的是代理生意，从上游拿货再卖给下游，没承担主要风险，就该用净额法——只把赚的差价算收入；要是自己生产、自己销售，承担全部风险，就用总额法——把销售额全算收入。恒坤新材的“引进业务”本质就是代理进口半导体材料，却非要用净额法核算，结果直接把自产收入占比拉高了近30个百分点。
按总额法算，真相瞬间暴露无疑，2024年自产收入占比只有35.11%，毛利占比更是低到34.14%。而被净额法“隐藏”的引进业务，才是真正的利润奶牛——2024年贡献了超64%的利润，撑起了公司近七成的净利润。更打脸的是，公司自产产品连续三年毛利率为负，也就是说，越“自产”越亏钱，全靠代理业务输血续命。
恒坤新材对此的解释是“自产转型初期投入大，规模效应未显现导致毛利率下滑”。但这个说法根本站不住脚。2022到2024年，公司自产收入从1.24亿涨到3.44亿，规模翻了2.8倍，投入的研发费用也逐年增加，要是真有核心技术，毛利率早该转正了。反观同行，安集科技在转型期第二年就实现自产毛利率15%，而恒坤新材转型四年还在亏损，这哪里是“规模效应未显现”，分明是技术转化效率为零。
讽刺的是，公司所谓的“核心技术”还涉嫌“拿来主义”。上交所专门问询“自产产品初始技术来源、研发方式、专利技术”，怀疑存在知识产权纠纷风险。虽然公司嘴硬说“自主研发”，但从产品落地节奏看，2017年才开始自主研发，2020年就实现量产，这速度要么是天才，要么是“借鉴”了别人的技术。更关键的是，截至2024年末，公司核心产品KrF光刻胶还在依赖进口技术授权，自主专利数量远低于同行，这“科创属性”水分有多足，可想而知。
说白了，恒坤新材就是个披着“制造商”外衣的“中间商”。靠净额法把代理业务的收入“缩水”，再把自产业务的收入“放大”，硬生生凑出符合科创板要求的“自产占比”。但利润不会说谎——64%的利润来自代理，自产业务持续亏损，这哪里是高科技企业，分明是个靠赚差价活着的贸易公司。要是按总额法核算，别说科创板，就连创业板都未必能沾边。
前大股东涉赌获刑，实控人配偶曾站台监事被掩盖
如果说财务和产能是“能力问题”，那刻意回避前大股东的违法事实，就是“诚信问题”。恒坤新材在招股书里轻描淡写地带过股权变更，却把前第二大股东吕俊钦涉赌获刑、股权代持的黑历史藏得严严实实。
吕俊钦可不是普通股东，而是恒坤新材的“早期核心玩家”。2016年，他掏了1000万元，通过代持拿到250万股股份；2019年又委托第三大股东李湘江代持483.29万股，最终持股达2145万股，成为公司第二大股东。但这位大股东干的可不是什么正经生意——他伙同他人开发运营多个赌博类手机App，组织大规模网络赌博，靠抽头赚得盆满钵满。2020年7月，吕俊钦因涉嫌开设赌场罪被抓，后来直接被判了9年9个月有期徒刑。
这事儿有多严重？根据《中华人民共和国刑法》第三百零三条，开设赌场罪情节严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金。吕俊钦能判近10年，说明涉案金额巨大、社会影响极坏。更要命的是，他的犯罪行为虽然发生在入股前，但持股期间一直通过代持影响公司，直到2024年3月——也就是恒坤新材递交招股书前两个月，他的股权才被司法划转完毕，其中1665万股给了淄博金控，450万股还给实际持有人郭芳菲。
恒坤新材在招股书里只敢说“吕俊钦未通过任何方式持有公司股份，现有股东出资来源不涉及违法所得”，却绝口不提三个关键事实：第一，吕俊钦作为前第二大股东，持股近十年，是否参与公司决策？第二，代持人李湘江如今还是第三大股东，直接持股4.07%，是否还在替吕俊钦站台？第三，实控人易荣坤的配偶陈艺琴，长期担任公司出纳会计，同时还兼任吕俊钦控制的“勾陈资本”监事，这层关联关系为什么不披露？
要知道，证监会在IPO审核中，对“股东诚信记录”和“关联关系披露”要求极严。吕俊钦作为曾持股超9%的大股东，涉赌获刑属于重大违法事项，公司必须详细披露其持股过程、代持细节以及与实控人的关联。但恒坤新材刻意模糊这些信息，要么是担心影响上市，要么是里面藏着更复杂的利益输送。
更可疑的是股权代持的混乱程度。招股书披露，公司至少存在31笔代持，实控人易荣坤委托8人代持，16人委托易荣坤代持，吕俊钦还同时委托多人代持。这么多代持背后，是不是有更多“灰色资金”流入？吕俊钦的违法所得有没有通过代持洗白？这些问题不查清，恒坤新材的股权清晰性就是个笑话。
扒完恒坤新材的底细，你会发现这根本不是一家想踏踏实实做半导体材料的公司，而是一台精心设计的“IPO圈钱机器”：用存贷双高的财务魔术制造现金流充裕的假象，用低利用率下的疯狂扩产套取募资，用净额法包装科创属性，用信息隐瞒掩盖黑历史。
最后提醒一句：遇到这种“存贷双高、产能闲置、代理为生、股东涉赌”的IPO公司，最好的选择就是绕道走。毕竟科创板要的是科技创新，不是财务魔术和圈钱套路。恒坤新材要是真有核心技术，何必靠这么多猫腻撑场面？